保险行业重大事项点评：偿付能力放宽 或驱动长线资金入市

　　事项：
　　9 月10 日，金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。《通知》下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，对保险行业偿付能力监管进行优化。
　　评论：
　　资产端：权益投资风险因子部分下调，非标资产部分纳入最低资本计量。《通知》对于保险公司投资沪深300 指数成分股，风险因子从0.35 调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45 调整为0.4。对于投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6 调整为0.5。偿二代二期工程（以下简称“偿二二”）实施之前，沪深主板、科创板、基金劣后级的风险因子分别是0.31，0.48，0.45。这一次的调整来看，把沪深300 指数成分股和REITS 中未穿透部分资产的风险因子均往回调，向偿二二之前看齐，能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响；科创板则是进一步往下调风险因子。整体来讲，有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产。
　　对于非上市股权，偿二二实施之前的风险因子系数为0.28。通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业，将风险因子由0.41 略下调到0.40。此外，对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的，纳入利率风险最低资本计量范围，有助于保险公司增强资产负债管理能力。
　　监管利好释放最低资本，或驱动长线资金入市。截止2023 年7 月数据，险资投资于股票基金合计3.55 万亿，行业资金运用余额约为26.88 万亿，对应占比约13.2%。通知下调了沪深300 指数成分股、科创板以及REITS 中未穿透部分资产的风险因子，鼓励保险行业长线资金入市。但进一步具体的资产配置策略动作，还需综合考虑保险公司资负匹配管理、权益投资的收益与风险均衡、监管对于权益资产的比例限制等。
　　人身险公司：保单未来盈余计入比例上限提升，核心偿付能力充足率有望上行。《通知》将保险公司剩余期限10 年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产品。上市保险公司中，目前太保寿险与太平寿险均实行过渡期政策，保单未来盈余计入核心资本的比例上限为45%（截至23H1 实际比例也为45%）；此外，截至23H1 国寿/新华/平安寿险/人保寿险的保单未来盈余在核心资本中占比分别为35%/35%/33.7%/28.3%。我们认为，保单未来盈余计入上限提升，预计能够缓冲过渡期结束对太保、太平带来的偿付能力影响，对于国寿/新华等险企能够打开上限空间，进一步提升核心资本、提高核心偿付能力充足率。
　　财产险公司：减小对经营稳定的财险公司最低资本要求，鼓励科技保险。《通知》提出财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。
　　差异化调整，中小公司偿付能力压力缓释。《通知》要求总资产100 亿元以上、2000 亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500 亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500 亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。受偿二二监管趋严影响，行业偿付能力下行明显。今年以来，由于资本充足度持续承压，险企增资发债需求明显增加。但是保险公司发行债券补充资本的监管要求严格，多数具备资本补充需求的中小险企无法发行或无法发行满足自身需求规模的债券。《通知》下调了中小险企的最低资本要求，有助于提升其偿付能力充足率，缓释偿二二带来的下行压力。
　　投资建议：《通知》进一步贯彻落实“活跃资本市场”的定调，引导长线资金入市。权益类部分资产风险因子下调能够释放更多最低资本，有望为股市带来增量资金，但具体配置动作仍需综合考虑资负匹配、风险收益均衡。对于险企而言，偿付能力监管优化能够一定程度降低最低资本要求、提高核心资本计量、提高偿付能力充足率，差异化调整进一步帮助中小险企缓释偿付能力压力。考虑目前保单未来盈余计入比例，我们预计上市公司中优先受益分为两个梯队，分别是仍处于过渡期、高计入比例（45%）的太保、太平，以及计入比例触及原上限（35%）的国寿、新华。推荐顺序：新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、友邦保险H、中国人保，关注：中国财险。
　　风险提示：监管变动、权益市场动荡、长期利率下行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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