康泰生物(300601)：半年报业绩高增长 积极推进国际化

半年报业绩高增长，新品快速放量。2023H1 公司营收17.3 亿元，同比下滑5.3%，归母净利润5.1 亿元，同比增长323.6%，扣非净利润4.3 亿元，同比增长397.5%，经营活动产生的现金流净额3.4 亿元，同比增长214.7%。2023H1末公司应收账款27.5 亿元，占总资产19.3%，较上年末增加2.7pct。
分产品看，公司常规疫苗销售收入17.6 亿元，同比增长7.0%，其中13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同增61.3%，23 价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同增64.2%。（上半年免疫规划疫苗收入-875 万元，系产品退货影响所致。）
费用率控制良好，后COVID-19 时代研发费用率下降。2023H1 公司销售费用6.0 亿元，占营收34.5%，较上年同期增加1.3pct；管理费用1.0 亿元，占营收5.8%，较上年同期下降1.3pct；研发费用2.4 亿元，占营收14.2%，较上年同期下降4.5pct。
积极推进高端肺炎疫苗国际化进程。自2022 年以来，公司相继与菲律宾、印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、印度等国合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗等疫苗品种的海外布局。未来，公司将持续加大国际化拓展力度，积极开拓国际市场合作及销售路径，加强产品海外注册工作，探索产品多元化销售渠道，推动公司国际化战略。
二倍体狂犬疫苗蓄势待发。公司研发管线丰富，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已完成注册现场核查及GMP 符合性检查。Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）、甲型肝炎灭活疫苗等已完成III 期临床研究现场工作。
盈利预测与估值。考虑到上半年产品放量不及预期，以及反腐的不确定性，我们调整公司2023-25 年归母净利润分别10.7 亿、14.1 亿、18.1 亿元（ 原2023-24 年预测为17.9 亿、24.2 亿元），分别同比增长908.1%、31.8%、27.9%。
参考可比公司，万泰生物、智飞生物2024 年PE 分别为9 倍、10 倍。考虑可比公司HPV 疫苗销售体量较大，而公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头，我们给予公司2024 年P/E 26 倍（原为2023 年25x），目标价32.89 元（此前39.85元，-17%），市值367 亿元，维持“优于大市”评级。
风险提示。产品放量不及预期风险、研发失败风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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