航天环宇(688523)：营收与归母净利润实现双高速增长 IPO募投聚焦卫星通信与测控测试装备

　　报告摘要
　　事件：公司8月25日公告，2023年上半年实现营收（1.08亿元，+42.77%），归母净利润（0.18亿元，+43.46%），扣非归母净利润（0.11亿元，+41.48%），毛利率（60.11%, -6.86pcts），净利率（14.94%,-0.67pcts）。
　　公司2023.上半年业绩高速增长，身处航空航天高景气赛道。公司宇航、航空工装及卫星通信业务实现大幅增长，航空产品收入有所下滑，但在下游需求旺盛确定性较强的环境下，全年业绩有望保持快速增长。整体业务毛利率有所下降，我们认为主要系产品结构变化所致。
　　持续加大研发投入，有望为公司未来业绩带来新的增量空间。报告期内公司研发投入与研发人员数量保持快速增长，在研项目集中在无人机翼面结构研制、航空复合材料成型工艺、焊接工艺、通信设备及测控系统等。伴随部分在研项目已经进入小批量生产应用阶段，将逐步兑现至利润表。
　　募投项目聚焦卫星通信与测控测试装备，有望成为业绩高速增长的核心驱动力之一。公司于2023年6月在科创板上市，拟将募投资金6.00亿元全部用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目，项目建设期为2年。有利于为公司中长期业务持续增长提供有力保障，不断提升收入与业绩规模积极实施员I持股，激发公司创造性与活力。公司在上市前，陆续设立了包括长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚以及长沙祝融等4个持股平台，截至2023年5月底，总计持股数量3828.40万股，占总股本10.47%,涉及160名合伙人。
　　公司专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，是航天科技、中航工业、中国航发、中国电科、中国商飞等大型央企下属科研院所和总体单位的主要供应商之一。我们的具体观点与判断如下：
　　①宇航产品：公司深耕宇航领域近二十年，完成了载人航天、北斗工程、探月工程、火星探测、高分遥感、互联网卫星等航天器型号相关任务的配套。在未来我国空间基础设施建设需求带动下，公司宇航产品业务需求也有望维持快速增长。
　　②航空航天工艺装备：公司完成了ARJ21、C919、CR929等商用飞机以及无人机、靶机的部分工艺装备以及卫星天线反射器、火箭整流罩等航天器工艺装备的研制交付，未来伴随我国航空工业和航天产业的快速发展，未来多个航空航天装备新型号研制有望持续落地，对工艺装备的需求有望稳步提升。
　　③航空产品：公司完成了CJ-1000等型号发动机零部件，复合材料无人机机身、机翼、金属垂尾等部件，以及靶机整机装配等产品的研制交付。公司该业务收入近年来高速增长，且前体量相对较小，从我国民机及航空发动机行业带来的发展机遇以及相关型号配套来看，有望成为公司除卫通测控设备外第二个重要收入增长驱动力。
　　④卫星通信及测控测试设备：以“天伺馈”分系统级产品为主，包括卫星通信天线、地面测控天线和特种测试设备等。是近年来公司收入体量增长最快的领域，也是公司IPO募集资金投向的唯一领域，未来几年预计伴随我国卫星互联网建设落地有望迎来快速增长。
　　基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.53亿元、7.28亿元和9.76亿元，归母净利润分别为1.65亿元、2.12亿元及2.72亿元，EPS分别为0.41元、0.52元、0.67元，我们给予买入评级，对应当前股价分别为71倍、56倍及43倍PE。
　　风险提示：募投项目建设进度不及预期；下游需求不及预期；产能消化不及预期；上游原材料成本波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。