通用机械行业专题研究：通用设备二十年周期复盘的启示

　　近三轮库存周期更有借鉴价值，PPI-PPIRM、工增、流动性为前瞻指标
由于通用设备下游行业应用广泛，因此制造业整体库存周期指导意义更强。
　　在过去二十年的6 轮库存周期中，我们认为，2010 年后的三轮周期对2023年更有借鉴价值。2012-13 年，制造业弱复苏，顺周期设备股价由估值修复驱动；2016-17 年，制造业结构性复苏，设备公司股价涨幅由业绩驱动；2021年，制造业全面复苏。通过分析宏微观相关指标的趋势，我们发现PPI-PPIRM累计同比领先周期拐点1-2 年；制造业工增领先一个季度；M1/M2 为前瞻指标。2023 年以来，参考过去三轮库存周期，我们建议关注新技术/出口/国产替代板块，如机床/激光器/叉车/工业机器人/刀具/工控。
　　2012-2013 年：弱复苏下顺周期企业估值修复
　　我们认为2012 年中-2013 年年底的库存周期复苏为弱复苏。2012、2013全年，我国制造业收入同比增速分别为+11%、+12%，利润总额同比增速分别为+6%、+17%，这一增速甚至低于2011 全年的水平。出口增速高位回落叠加固定资产投资疲软，复苏缺乏动力。2012、2013 年出口同比增速仅有8%，较2011 年的30%大幅回落，同时固定资产投资又受出口回落、“去产能”政策等因素影响，较2010、2011 年继续退坡，该轮复苏缺乏动力。
　　业绩实现稳健增长是前提，成长型企业估值修复。对于汇川、机器人、大族激光这三家股价表现较好的企业而言，业绩增长+估值修复是驱动力。
　　2016-2017 年：结构性复苏下公司涨幅由业绩驱动出口小幅回升与供给侧改革背景下，制造业呈现结构性复苏。2016-2017 年，出口增速较2015 年由负转正，但在供给侧改下固定资产投资增速继续缓慢下滑。在此背景下，2016-2017 年制造业利润总额分别同比增长12%和18%。
　　制造业固定资产投资累计同比增速在2016 年末反超固定资产投资累计同比增速，并且计算机、通信和其他电子设备业增速显著高于制造业中的其他行业，呈现结构性的高景气。公司涨幅由业绩驱动。大族激光“一枝独秀”，主要受益于消费电子的结构性高景气。此阶段，大族激光股价涨幅达到94%，其2017 年收入、归母净利润增速分别为66%、121%。
　　2020-2021 年：全面复苏下顺周期全面向好
　　出口快速增长，制造业投资提速，我国制造业景气度全面提升。2020-2021年，我国制造业营业收入同比分别为+1%、+19%，利润总额同比分别为+19%、+32%，2021 年的增速是近十年最好水平，我国制造业表现为快速及较为全面的复苏，汇川技术在21 年年报中提到“国内需求快速复苏”。从驱动力来看，2020、21 年，我国出口（美元计价）同比分别为+4%、+30%，2021 年出口增速也是近10 年最好水平；固定资产投资同比分别为+3%、+5%，其中制造业为-2%、+14%，较整体提升更快；社零同比分比为-4%、13%，稳中向好。通用制造标的全面向好，大多数实现正收益。
　　2023 年至今：被动去库下开启新一轮复苏周期2023 年制造业产成品累库程度高于历史趋势，高库存下开启复苏。2010 年以来，制造业产成品存货绝对值在经历一轮库存周期后一般上升20%，与3-4年内制造业名义GDP 的增速较为同步。2023 年6 月我国制造业产成品存货绝对值相较2019 年6 月增长45%，同期制造业GDP 增长31%。2019 年6月以来，制造业库存产成品存货绝对值高于历史趋势，但随着2023 年新政策的不断出台，经济数据的回暖，被动去库下制造业开启了新一轮复苏周期。
　　风险提示：复盘具有主观性、中美摩擦超预期、经济复苏不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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