中贝通信(603220)公司点评：再拓AI算力客户 算力租赁商业模式逐渐清晰

　　2023 年9 月18 日，中贝通信发布关于签订AI 算力服务合同的公告。公司与济南超级计算中心有限公司签订《AI 算力服务合同》，向其提供智能计算中心的AI 算力服务，合同金额总计1.8 亿元。
　　提供AI 算力支持服务，横跨多个应用场景。公司提供包括算力服务、带宽、存储在内的相关服务（含A800 算力服务器60 台），支持最高等级 GPU 集群，大幅度缩短计算时间，提高效率，适用于人工智能、生命科学、高校科研、工程仿真、药物研发等场景。
　　算力中心多点布局，算力租赁商业模式可期。2023 年7 月24 日，公司以7.03 亿元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，建设3000P 智算中心项目。2023 年9 月6 日，公司与中国联合网络通信有限公司青海省分公司签订算力服务框架协议，主要提供H800 算力服务器及相应的IB 网络交换机和配套光模块、线缆与管理平台，合同金额总计约3.5 亿元，服务期3 年。该项目提供960P 算力服务，服务费按含税12 万元/P/年收取，960P 年化租金约1.15 亿元。我们认为当前算力收费模式多以GPU 计算集群平均算力作为基础进行测算，未来随着算力网络架构扩充，订单体量有望进一步扩大。
　　我们认为GPU 未来仍是“硬通货”。根据Omdia 统计预测，第二季度英伟达的H100 GPU 出货量超过816 吨。考虑到单H100 芯片（叠加散热器）总重量超过3 公斤，则单二季度英伟达H100 出货量约30 万片。根据GPU Utils预测，H100 GPU 当前供给缺口近43 万片。我们认为从GPU 客户类型看，主要分为训练LLM 的创业公司（OpenAI、Inflection 等）、云服务提供商（Azure、Google Cloud、AWS）、垂类应用龙头（特斯拉等），由于云厂商、垂类应用公司自身仍对GPU 有较大需求，GPU 对于LLM 等创业公司仍是较为“稀缺”资源。回顾国内，我们认为算力租赁介于上游GPU 供应商及下游客户间，起到了“中介人”的角色，即租即用的商业模式一定程度上降低了算力使用门槛，也令中小型LLM 创业公司触及高性能GPU 芯片。在未来核心硬件紧俏的市场格局下，国内算力租赁仍有较大发展空间。
　　投资建议：公司作为国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局智算赛道，我们认为未来伴随AI 算力需求重要性不断提升，公司收入有望实现高速增长，预计23~25 年公司收入分别为32.1/37.5/43.1 亿元，归母净利润分别实现1.9/2.6/3.2 亿元，对应P/E42/31/25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：客户相对集中的风险，竞争加剧的风险，海外业务风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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