食品饮料行业：白酒基本面弱复苏 板块分化加剧

　　23Q2 白酒行业基本面弱复苏，板块分化加剧。23Q2 白酒行业收入/利润分别同比增长18.49%/20.90%，增速环比提升2.64/2.12pct，收入利润增速环比改善，基本面弱复苏。板块内部分化加剧，茅台、老窖、汾酒、古井、迎驾、今世缘表现亮眼。（1）23Q2 高端酒收入/利润同比增长16.95%/18.36%。贵州茅台龙头地位稳固，收入利润超预期，23Q2收入/利润同比增长20.38%/21.01%；五粮液23Q2 收入/利润同比增长5.07%/5.11%，低于预期；泸州老窖23Q2 收入/利润同比增长30.46%/27.16%，超市场预期。（2）全国次高端：23Q2 全国次高端收入/利润同比增长21.93%/35.99%，增速环比提升15.46/21.86pct。汾酒、舍得收入利润增长环比加速，酒鬼酒收入利润环比降幅收窄，水井收入利润环比增速由负转正。（3）区域次高端：23Q2 区域次高端收入/利润同比增长21.33%/26.53%。古井/迎驾/口子窖23Q2 收入同比增长26.78%/28.62%/34.03%，利润同比增长47.52%/59.04%/22.78%，超市场预期。洋河/今世缘符合预期，老白干低于预期。
　　回款表现分化，费用率改善带动盈利能力提升。23Q2 白酒板块销售商品、提供劳务收到的现金同比增长10.28%，酒企现金回款表现分化，23Q1 五粮液回款较快，23Q2 销售收现同比下降18.55%；汾酒/舍得/迎驾/今世缘23Q2 销售收现分别同比增长35.49%/36.02%/42.45%/32.64%，回款增速快于收入，报表质量较高。23Q2 板块合同负债同比下降5.51%，酒企报表余力仍在压缩。23Q2 白酒板块毛利率81.59%，同比提升1.01pct，环比下降0.63%，主要由于产品结构升级放缓和销售折扣增加。23Q2 白酒板块归母净利率37.68%，同比提升0.75pct，主要受益于费用率改善，23Q2 白酒板块销售费用率+管理费用+营业税金率合计31.77%，同比下降0.28pct。
　　投资建议：我们在22 年9 月8 日发布的深度《复盘前四轮深度调整，本轮白酒行业调整或已接近尾声》中强调，板块在深度调整期往往会经历①估值下行—②戴维斯双杀—③磨底—④估值修复—⑤戴维斯双击五个阶段，当前板块已经进入第四阶段。23Q2 板块基本面弱复苏，根据广发宏观组观点，8 月经济呈现出较为全面的边际好转。预计随着宏观复苏预期渐强，白酒板块估值中枢有望抬升，配合基本面逐步回暖，戴维斯双击可期。首推高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖；升级产品逐渐进入收获期，区域次高端有望加速增长，推荐古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘；随着白酒景气度回升，全国次高端渠道扩张有望重启，推荐山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。
　　风险提示。宏观经济不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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