粤电力A(000539)首次覆盖报告：火电盈利修复弹性十足 新能源转型稳步推进

　　广东电力龙头企业，装机容量全省第一。公司是广东省能源集团境内发电资产整合的唯一上市平台，享有母集团在境内电源项目开发、资产收购等优先权。
　　截至2022 年末，公司可控股装机容量3144 万千瓦，包括控股装机2970 万千瓦，参股权益装机175 万千瓦。控股装机中，煤电机组2055 万千瓦，气电机组639.2 万千瓦，风电机组234.5 万千瓦，光伏机组17.64 万千瓦，水电机组13.3 万千瓦，生物质机组10 万千瓦。控股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司。
　　火电：电煤改善、电价提升，盈利修复反转可期。成本方面，公司燃料结构中长协煤占比较低、海外煤占比较高。年初以来国产煤价中枢回落、进口煤价格下行，公司成本端改善弹性十足。叠加长协兑现率的提升，2023 年整体燃料成本下行趋势清晰。电价方面，2023 年广东省年度交易电价近乎顶格上浮，公司年度长协电量约占七成，预计上网电价将因此显著同比提升。此外，广东作为全国电力紧缺大省，十四五期间用电量预计年均增速为4.9%，电力紧缺仍将持续，这也使得广东转变政策口径，加快煤电的核准进程。据绿色和平统计，广东省全年累计新核准10 个煤电项目，合计1818 万千瓦，在全国18 个省份中位列第一。公司火电装机具备高成长空间，在建煤电8GW，在建气电5.46GW，有望在十四五期间加速投产。
　　绿电：低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔。截至2022 年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW，其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100 万千瓦，在省补退坡前有望落地。成本方面，今年2 月至今，硅料价格持续下跌，截至6 月28 日硅料价格下跌至64 元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链成本上行空间有限，公司光伏装机有望加速投产释放业绩。
　　投资建议。公司为广东省龙头电力运营商，可控及受托管理装机约占广东统调装机四分之一，2022 年售电规模居全省第一。火电装机规模大市场煤比例高，同时积极寻求清洁能源转型，受市场煤价中枢回落及长协覆盖比例进一步提升影响，叠加电力体制改革深入利好释放，具有盈利修复较高弹性和高增长空间。预计公司2023-2025 年营业收入分别为601/642/712 亿元，同比增长14%，7%和11%；归母净利分别25.28 亿元、35.02 亿元和44.21 亿元，对应2023-2025 年EPS 分别为0.48/0.67/0.84 元，对应2023-2025 年PE 分别为12.40/8.95/7.09，低于可比公司，公司具有资源优势和盈利修复弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电源装机速度不及预期；电价降价风险；上游原料涨价。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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