柏楚电子(688188)：业绩持续高增 成长空间打开

　　业绩持续高增，维持“买入”评级
　　公司发布三季报，23Q1-Q3 收入9.91 亿元，同增51.9%，归母净利5.72亿元，同增48.0%，扣非归母净利5.28 亿元，同增41.6%（此前预告归母5.66 亿元，扣非5.24 亿元）；23Q3 单季度收入3.30 亿元，同增35.5%，归母净利2.10 亿元，同增51.4%，扣非归母净利1.87 亿元，同增39.3%。
　　业绩高增原因：公司激光加工控制系统订单量持续增长，智能切割头业务订单量增幅较大。我们认为公司或持续推进产品落地，智能焊接为代表的第二成长曲线或加速打开。预计23-25 年EPS 4.86/6.74/9.26 元，可比公司平均23E 60.1x PE（Wind），给予23E 60.1xPE，目标价292.10 元，“买入”。
　　切割系统+切割头软硬协同，业绩有望持续高增22Q3-23Q3 公司单季度收入同增1.7%/18.6%/42.4%/78.6%/35.5%，归母净利单季度同增-15.3%/4.9%/28.5%/58.5%/51.4%。公司打造完整的产品矩阵，激光切割领域软硬协同优势持续显现，激光加工控制系统订单、智能切割头业务订单量增长，为公司收入业绩持续增长提供充足动力，近五个季度收入业绩均呈现加速增长趋势。从盈利能力看，23Q1-Q3 公司毛利率80.4% ， 同比提升1.5pct 。22Q3-23Q3 公司单季度毛利率为78.9%/79.1%/78.5%/81.6%/80.6%，维持较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展。
　　研发投入持续加强，产品持续迭代
　　23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用0.52/0.58/1.51 亿元，销售/管理/研发费用率5.3%/5.9%/15.2%，同比上升1.6/-0.3/4.4pct，研发投入持续加强。在切割系统方面，公司中低功率板卡系统国内市场占有率稳居第一，高功率方面持续推进技术迭代优化，向更高功率加工场景延伸的同时，通过智能传感器的加载实现缝宽闭环等领先功能，软硬协同优势推动国内市场占有率持续提升。公司持续加大对平台基础能力建设的投入，持续夯实技术底座的同时，不断加强产品迭代，产品竞争力有望保持领先。
　　业务拓展持续推进，智能焊接为代表的第二成长曲线或逐步打开公司基于现有核心技术，在激光切割业务进行纵向拓展，布局智能切割头、工业互联网领域；基于工业自动化横向拓展，布局精密加工、智能焊接领域。
　　其中智能焊接业务中公司打造了成套的免示教智能焊接解决方案，有助于实现小批量、多种类非标工件柔性加工场景下的自动化焊接。我们认为随着智能化焊接机器人方案的逐步成熟，公司的第二成长曲线有望逐步打开。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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