天风证券：给予中国国航买入评级

天风证券股份有限公司陈金海近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《周期有望复苏，估值在相对低位》，本报告对中国国航给出买入评级，当前股价为7.71元。

中国国航(601111)

经济有望复苏，带动航空复苏

航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7月份以来增速持续回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8月份小幅回升。一旦库存周期回升，有望持续2年左右，航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段，航空股股价往往上涨。

中国国航的盈利能力有望上升

一是经济有望复苏，带动航空需求增长，中国国航的盈利能力有望周期性回升。二是2019年以来航空运力持续低增长，而潜在需求随GDP较快增长，一旦需求充分释放，积累的供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。三是疫情导致中国国航毛利率和扣非净利率大幅下降，并低于多数同行；随着疫情影响消退，中国国航相对同行的盈利能力有望上升。

中国国航的单机市值有望修复

疫情导致2019-2022年航空收入下降、巨额亏损、净资产减少，2023年仍在逐渐恢复过程中，常用的PS、PE、PB等估值方法失效。好在航空潜在需求、飞机数量持续增长，因此可以用“市值/飞机数量”来估值。2023年9月底，主要上市航空公司的A股单机市值处于历史中等水平；其中中国国航处于2010年以来23%低分位数，远低于多数同行。但是2010-2019年中国国航的平均毛利率和平均扣非净利率在三大航中领先。随着疫情影响消退、盈利能力恢复，中国国航的单机市值相对同行有望修复。

上调2024年盈利预测

考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢，下调2023年预测归母净利润至18.2亿元（原预测41.8亿元）；考虑2024-2025年航空有望迎来周期复苏，上调2024年预测归母净利润至160.1亿元（原预测133.1亿元），引入2025年预测归母净利润294.5亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好，维持“买入”评级。

风险提示：疫情出现反复，经济持续低迷，燃料油成本超预期上行，飞机引进速度加快。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券吴莹莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为74.29%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.27亿，根据现价换算的预测PE为39.95。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为12.78。

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