保险业绩预览：经营策略差异致停售后NBV增速分化 雨水灾害拖累财险承保盈利

预测9M23 中资寿险行业新业务价值同比+22.6%上市保险公司将于10 月下旬披露2023 年3 季度业绩，我们预计行业9M23 寿险NBV同比+22.6%；财险综合成本率同比+0.9 ppt；保险新准则可比口径净利润同比-0.7%。详细预览如下：
关注要点
3Q23 股市继续疲软对部分公司净利润带来压制。我们预计新准则下各家9M23 利润分别为新华136.1 亿元（同比+11.4%）、平安948.5 亿元（同比+2.2%）、中国财险263.8 亿元（同比持平）、国寿513.4 亿元（同比-7.8%）、太保276 亿元（同比-9.4%），隐含单三季度净利润同比增速为新华+20.2%/平安+13.4%/国寿-7.2%/太保-10.7%/财险-14.5%，由于去年同期旧准则下总投资收益率未考虑其他综合收益浮亏、且今年切换新准则后多数公司选择不追溯调整I9，导致部分公司在3Q23 股市好于去年同期背景下净利润增速仍然下行。我们预计9M23 平安营运利润同比下行5.2%，跌幅相较1H23 略有扩大，主要由于3Q23 银行利润增长相较上半年回落明显、科技与资管业务继续承压。
3Q23 寿险NBV增速受经营策略差异影响有所分化。我们预计9M23 各家NBV同比增速分别为太保+32%>平安+30.5%>新华+15.5%>国寿+12.5%，对应单三季度太保+33.3%>平安+23.9%，产品定价利率切换后各家策略有所差异，我们预计部分公司已经将工作重心转向2024 年开门红及其准备工作，太保太平等公司将继续注重2023 年收官，我们认为二者下半年负债端有望大幅领先。
财险承保盈利在高基数及雨水灾害共同影响下同比恶化。我们预计各家9M23 旧准则口径下CoR的情况分别为人保财+0.9ppt至97.4%、太保财+0.8ppt至98.6%、平安财+1.0ppt至98.9%，主要由于今年雨水灾害较多以及车险去年同期疫情影响下赔付基数较低。
我们维持寿险将步入新增长周期的判断，尽管2023 存在高基数，我们仍然看好行业未来的新业务增长，预计太保/平安/太平2H23 及2024 负债端销售动能或再超预期，静待市场情绪回暖推动行业重回修复轨道，维持标的排序太保/平安/太平/国寿。此外，我们重申看好中国财险的长期竞争优势，高股息、相对更低的股市敏感性使其当属波动市场下的防御标的。
估值与建议
我们维持覆盖公司盈利预测、评级及目标价不变。
风险
新单保费增长不及预期；长端利率大幅变动；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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