IPO观察 | 六成毛利率的产品、两成利润的高管薪酬，英伟达的供应商钧崴电子闯关能成功吗？

　　随着全球范围内的人工智能热潮愈演愈烈，全球领先的AI硬件供应商英伟达正逐渐成为众人瞩目的焦点。

　　在这个背景下，英伟达的供应商——钧崴电子，以其招股说明书中“英伟达建立了深度合作关系，并已实现批量供货”的这一表述，开始积极迈向IPO的道路，披荆斩棘。

　　目前，钧崴电子已经完成了两轮问询的回复，并且已经发出了第3轮审核问询函。回顾前两轮的问询，钧崴电子的关联交易、高管薪酬以及部分产品的超高毛利率等问题成为重要的信息点和解答环节。这些问题的解答不仅关乎钧崴电子自身的运营状况，也直接影响到了投资者对钧崴电子的信心和市场对其的接纳程度。

　　一、高毛利率的合理性受关注

　　据了解，钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。旗下拥有“华德”、“Walter”、“TFT”、“YED”等品牌，下游涵盖智能手机终端、电脑终端、家电、电池、PD 快充、电源、工业等多个领域的企业。

　　钧崴电子的产品主要分为两大块，一是电流感测精密电阻，二是熔断器。2023年6月末，上述两类产品的营业收入分别为1.42亿、0.62亿，占总收入比重分别为58.46%以及25.66%。

　　根据招股说明书显示，电流感测精密电阻主要实现的功能为电流检测，是电源管理芯片的外围器件，属于电池电量计量模组的一部分，可基于硬件更精准获取电池荷电状态，提高芯片的动态响应；电流感测精密电阻能够配合芯片采集总线电流，实现电池电量计量及过充、过放保护。

　　而产品熔断器也被称为保险丝，通常连接在电路上用以保护电路，是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的元器件之一。

　　根据招股说明书显示，钧崴电子将电流感测精密电阻产品提供给芯片企业以配合其进行芯片设计,与全球一线的通讯及汽车芯片企业高通、英伟达建立了深度合作关系，并已实现批量供货。

　　在产品的毛利率上，钧崴电子的毛利率超过同业可比公司的平均值。根据深交所的问询函显示，同行业可比公司毛利率平均值分别为36.92%、38.77%、37.39%和35.20%，而钧崴电子主营业务毛利率分别为38.73%、47.74%、48.86%和49.72%。其中，电流感测精密电阻的毛利率更是超过60%，分别为52.46%、62.84%、62.21%和62.33%。

　　关于毛利率较高合理性，在一二轮问询中均作为重点关注的问题。电流感测精密电阻产品作为钧崴电子主要营业收入来源，超高毛利率合理性问题自然是重中之重。根据资料显示，2022年钧崴电子电流感测精密电阻产品的毛利率分别是可比公司风华高科(000636)的3.99倍、国巨1.61倍、大毅2.68倍。

　　对于超于行业的毛利率合理性，钧崴电子以“数据难获取”“不具可比性”“技术附加值高”等词来回复。

　　在毛率利比较分析中，钧崴电子表示，由于电流感测精密电阻在可比公司的主营业务产品比重较低，在其年报等公开披露的资讯中，未针对其所生产的电流感测精密电阻产品的细分数据进行分析，因此无法直接获取同行业可比公司电流感测精密电阻的毛利率数据。

　　同时，对于销售定价合理性，钧崴电子表示，电子元器件行业产品价格保密程度较高，较难通过市场公开查询的手段获取同行业可比公司所对应的具体细分产品的定价信息。

　　根据问询回复内容显示，钧崴电子2020年电流感测精密电阻产品毛利率的提升与单位成本变动有着密切关联。根据数据显示，2020年，钧崴电子电流感测电阻产品单位成本为48.68元/Kpcs，较2019年82.44元/Kpcs同比下降40.95%。

　　二、关联疑云！两成利润的高管薪酬，向关联企业多次“购销”

　　除了高毛利率外，公司的高管薪酬也在稳步提升。数据显示，2020年-2022年末以及2023年6月末，公司的高管薪酬分别为867.93万元、1578.73万元、2198.34万元以及734.33万元，占当期利润总额比重分别为10.48%、11.90%、21.39%以及21.27%。

　　在高管薪酬稳步增长的背景下，钧崴电子关联交易成为另一个关注重点。资料显示，钧崴电子有 3 名核心技术人员，均曾任职于发行人实控人颜睿志控制的科伦电子科技（河源）有限公司，该公司已于 2018 年停业，目前正在注销中。在报告期内，钧崴电子注销了 12 家关联方。

　　同时，钧崴电子与 Amber Int'l Ltd.（注册于安奎拉）、台北华德、苏州星恩和东莞太西岸存在着关联方采购或者销售，存在向关联方苏州兆鹏采购设备。并且存在以 0 元对价受让关联方的商标和发明专利的情况。

　　对于关联交易，深交所发出了灵魂考问，说明报告期内发行人关联方是否与发行人及其实际控制人、董监高、其他核心人员，主要客户、供应商及其股东之间存在资金、业务往来，是否存在关联交易非关联化、为发行人承担成本费用、利益输送或其他利益安排等情形。

　　在这些关联交易中，钧崴电子与天二科技关联交易尤为引人关注。资料显示，钧崴电子实控人持有天二科技共计3.22%的股权，公司与天二科技存在既销售又采购情况2019年至2021年，发行人对其采购金额由86.53万元增长至753.14万元，销售金额从280.97万元增长至1,665.49万元。

　　值得关注的是，向天二科技关联销售毛利率存在明显的差异。数据显示，2022年钧崴电子对天二科技销售产品的毛利率较其它客户低31.99%。在第一轮问询中，钧崴电子却表示，向天二科技的销售毛利率低于向所有客户的销售毛利率，主要系终端客户的组成和产品组合不同所致

　　以上说辞自然无法令人信服，面对如此巨大毛利率差异，深交所进行第二轮问询。在此次回复中，钧崴电子将天二科技与经销商毛利率进行对比。此次对比结果显示，天二科技的销售毛利率大部分高于经销商毛利率。

　　不过，对于天二科技关联交易，在第二次问询中深交所要求钧崴电子说明与天二科技的合作历史和背景，订单的获取方式，二者的合作是否与发行人实控人入股天二科技有关，进一步说明二者相关交易的必要性，是否存在利益输送的情况。