食品饮料行业周报：秋糖总结：终端动销好于渠道反馈 去库存和低毛利导致情绪较差

　　投资要点：
　　1、节后板块受悲观情绪影响回调，消费复苏趋势延续。上周一级行业中食品饮料涨跌幅-2.33%，跑输上证综指（-0.72%）1.61 个百分点。受外部环境影响，当前市场情绪仍然悲观，大盘和食品饮料板块均有不同程度回调。各细分行业中调味发酵品涨幅最大，上涨1.88%，其次涨跌幅较大的是乳品和软饮料，涨跌幅分别为0.49%和-0.47%。个股方面，莲花健康（+31.94%）、泉阳泉（+6.31%）、立高食品（+4.01%）、金种子酒（+3.02%）、海天味业（+2.45%）等领涨。我们认为当前消费仍在复苏进程中，无须过于悲观，静待后续积极信息等落地催化。
　　2、秋季糖酒会总结：渠道反馈分歧大，不赚钱导致情绪较差。今年十一双节结束，恰逢秋季糖酒会在深圳举行。由于正好台风过境等因素，今年秋糖人气一般，不少厂商没有参展，与今年的春季糖酒会形成鲜明对比。秋糖期间反馈分歧较大，不少人反馈今年双节旺季动销平淡。市场情绪也受到影响，节后第一周白酒板块下跌2.93%。但是我们判断今年中秋国庆双节，白酒的终端动销普遍有20-30%的增长，符合我们之前的预期，好于市场认知：
　　1）今年中秋国庆的人员流动明显增加，返乡客流明显增多：据交通运输部统计，今年中秋国庆假期期间，跨区域人员流动累计22.04 亿人次，日均2.75 亿人次，较2022 年同期增长近7 成。
　　2）双节期间餐饮行业火爆：据中国烹饪协会数据，受访餐饮企业假期前七天营业收入与去年国庆假期相比上涨67.5%，与2019 年国庆假期相比上涨15.1%；客流量与去年国庆相比上涨82.2%，与2019年国庆假期相比上涨6.6%。
　　因此在人员流动和餐饮业收入有同比大幅增长的情况下，白酒行业动销20-30%的增长是很有可能的。
　　为什么糖酒会反馈存在分歧？主因渠道利差降低，经销商和终端不赚钱，不同品牌、不同价格带和不同区域表现分化。
　　1）由于疫情三年以来，白酒行业渠道库存处于较高水位，今年的中秋国庆是第一个白酒消费的大旺季，因此渠道和终端都在抓紧出货，以价换量；2）由于零售终端需要先消化库存，再从经销商端进货，因此终端　　动销>经销商的出货>厂家的出货。
　　3）随着数字化技术的普及，越来越多白酒企业通过层层扫码返红包的活动，加强渠道窜货的监管，并且可以直接给消费者返利。渠道价格的透明度增加，赚钱效应减弱；4）电商直播，线下O2O 等新销售模式冲击传统个体烟酒店，零售端竞争变化；5）今年中秋国庆依旧呈明显分化，宴席尤其婚宴需求回补显著，返乡增多带来大众消费需求增加，而商务礼品由于经济活动减少需求较弱。300-500 元次高端和100 元左右中高端增长明显，而600 元以上价格带走弱。分品牌看，头部名优酒企反馈较好，杂牌酱酒等反馈较差。分区域看，江苏等区域反馈较优，动销平稳，而前两年酱酒氛围浓厚的河南山东等地表现一般。
　　因此我们认为，本次中秋国庆双节白酒实际销售预计是终端好于经销商好于厂商，本轮旺季后渠道库存降低，需求平稳恢复背景下批价后续有望稳步上行。白酒行业基本面已经从底部走出，看好白酒板块整体表现，继续看好茅台+区域次高端龙头。
　　3、大众品：双节期间大众礼赠场景恢复，常温奶坚果等礼盒收入回暖。中秋国庆双节人员流动的增加带来礼赠场景的恢复，我们预计礼赠相关的大众品如牛奶、坚果在9 月有较好的销售表现带动相关大众品企业如伊利股份、蒙牛乳业、洽洽食品的收入环比回暖。
　　大众品二季度营收整体增速不快，一方面需求复苏力度偏弱，一方面部分子行业上年同期受益于囤货需求，基数偏高。展望三季度，部分行业高基数的影响减弱，预计营收增速环比小幅改善。三季度饮料、零食板块依旧受益于消费场景恢复和渠道拓张红利仍保持较高增速，乳制品、调味品营收在需求复苏的背景下环比改善，速冻行业餐饮端需求逐步回暖，卤味连锁同店恢复不明显但鸭副价格下跌带来的利润弹性预计逐步显现，推荐百润股份、伊利股份、天润乳业、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。
　　4、行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品业绩筑底，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级。
　　白酒：推荐贵州茅台、今世缘、口子窖、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、金徽酒、伊力特等。
　　大众品：推荐百润股份、伊利股份、天润乳业、元祖股份、甘源食品、安井食品、洽洽食品等。
　　短期推荐：贵州茅台、今世缘、古井贡酒。
　　5、风险提示：1）餐饮渠道恢复低于预期；2）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；3）行业政策变化导致竞争加剧；4）原材料价格大幅上涨；5）重点关注公司业绩或不及预期；6）食品安全事件等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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