玲珑轮胎(601966)：Q3销量创新高及原料使用成本下行 盈利环比持续明显改善

　　公司发布业绩预告：依据公司公告，2023 年前三季度实现归母净利润9.0~10.8 亿元，同比增加317%~400%，实现扣非归母净利润约8.4~10.0 亿元，同比增加678%~826%；其中23Q3实现归母净利润3.39~5.19 亿元（中间值约4.29 亿元），同比增长221%~392%，环比变动-2%~+49%，23Q3 实现扣非归母净利润约3.41~5.00 亿元，同比增长251%~415%，环比增长7%~57%，业绩符合预期。Q3 业绩环比持续提升主要由于原材料成本仍在下行、公司单月产销量创新高带来规模化效益、销售及产品结构逐步优化带来盈利能力提升。
　　Q3 销量创新高，原料使用成本下行，叠加产品结构改善，带来盈利环比持续提升。依据公司业绩预告公告内容，前三季度公司实现轮胎销量同比增长20.8%至5538 万条，其中23Q3 轮胎销量约1936 万条（YoY+16.5%，QoQ+0.5%），估计主要增量来自泰国工厂订单持续上行，以及国内产能的持续提升。依据Wind 数据显示，整体国内半钢开工率Q3 以来维持70%以上，证明半钢胎需求旺盛，全钢基本维持60%以上。成本方面，依据百川数据，今年以来天然胶、合成胶、炭黑等原材料价格处于震荡下行的趋势，9 月初合成胶、炭黑等跟随前期原油等大宗原料进行补涨，但由于企业存有部分原料库存，因此Q3 使用的原料价格还未明显提升，成本压力仍相对较小。因此Q3 随着成本压力缩减、销量创新高带来规模化效益提升，以及公司持续推进降本增效，并在配套市场持续开展结构调整，盈利能力实现显著提升，其中毛利较高的乘用车胎同比增长23.25%。
　　国内及塞尔维亚工厂逐步投产，叠加泰国反倾销税率下行逐步贡献明年海外盈利增量。依据前期中报内容，上半年国内全钢新增长春100 万条、半钢荆门和德州各扩300 万条，海外塞尔维亚方面，2023 年5月取得一期120 万条卡车胎的试用许可，上半年塞尔维亚工厂实现收入2287万元，利润由于处于爬坡期亏损4724 万元，目前塞尔维亚具备100 万条全钢，半钢处于试产阶段，预计10 月份拿到试用许可。此外，7 月份美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司反倾销税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，反倾销税率降低有利于后续订单获取和盈利改善。
　　公司配套体量优势持续，新能源车配套市占率领先。依据公司公告，2023 年上半年实现配套量近1300 万条，其中在新能源领域，为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套突破340 万条，新能源轮胎配套整体市占率近23%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润约13.5、19.7、23.1 亿元，对应PE 约22、15、13 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；原材料大幅波动影响盈利能力；配套盈利不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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