南华期货(603093)：业绩符合预期 境外业务贡献主要增量

　　事件描述
　　公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营业收入48.48 亿元，同比-6.94%，净额法下营业收入为9.30 亿元，同比增长38.65%；归母净利润2.98 亿元，同比+126.21%，加权平均ROE8.56%，同比增加4.35pct。
　　事件点评
　　主营业务稳健增长。1）2023 年前三季度：公司手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入（投资净收益-联营合营+公允价值变动+净敞口套期收益）、其他业务收入（主要为风险管理业务）分别为4.41、4.15、0.05、0.62 亿元，同比分别+4.15%、+94.88%、-91.01%、+196.59%。2）单三季度：
　　手续费及佣金净收入、利息净收入、投资业务净收入、其他业务收入分别为1.55、1.48、0.28、0.21 亿元，同比分别+9.85%、+79.69%、-3.46%、扭亏。
　　不论从单季度亦或累计的角度来看，经纪、利息、风险管理三大主营业务业绩均实现正增长。
　　境外高利率环境下公司业绩表现亮眼。公司境外业务由并表的全资子公司横华国际金控开展，公司依托领先的清算服务系统及业务布局，发挥境外金融服务竞争优势。1）2023 前三季度境外利息净收入达3.07 亿元（同比+582.12%），占全部利息净收入比为73.97%，2）2023 前三季度境外手续费及佣金净收入为1.31 亿元，同比增长35.27%。结合中报及三季报数据，我们认为境外业务的大幅增加归因于海外客户权益增加带动保证金增长及交易量增长，叠加美联储持续加息提高利率中枢从而实现业务的量价齐升。
　　境内业务表现有所分化。公司2023 年前三季度境内业务表现略有分化。
　　1）市场期货交易额（单边）为425.29 万亿元，同比增长6.13%，母公司经纪业务实现手续费及佣金净收入2.96 亿元，同比增长4.73%，与市场交易额基本一致。2）前三季度母公司利息净收入为1.68 亿元，同比减少35.71%，主要由于保证金存款利率降低导致。
　　投资建议
　　公司为首家期货民营上市公司，控股股东横店集团实力雄厚，境外业务完成四大都市布局，全球清算体系覆盖境内境外横跨亚美欧三大洲、24 小时交易时区的服务，在国际局势复杂多变的情况下，海外中资机构更倾向于将业务落户至本土期货公司，未来成长潜力巨大，境外业务成为重要引擎。预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入65.61 亿元、73.17 亿元和80.47 亿元，降低3.83%、增长11.52%和增长9.98%；归母净利润4.03 亿元、4.85 亿元和5.89 亿元，增长63.67%、20.40%和21.56%；PB 分别为2.03/1.76/1.53，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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