中炬高新(600872)2023年三季度业绩点评:主业经营稳健 治理改善逐渐落地

2023-10-19 09:50:05 和讯  银河证券刘光意
  事件: 10 月18 日,公司发布公告,2023 年前三季度实现营收39.5 亿元(同比-0.1%,下同),归母净利润-12.7 亿元(-403.9%),扣非归母净利润4.6 亿元(+14.8%);23Q3 实现营收13.0 亿元(-0.4%),归母净利润1.7 亿元(61.3%),扣非归母净利润1.7 亿元(64.1%)。
  渠道轻库存操作,23Q3 主业收入增速环比加快。调味品主业,23Q3 美味鲜子公司营收12.2 亿元,同比+3.9%,增速环比二季度略有加快,预计主要得益于:1)渠道库存水平较低,终端动销改善向上游传导更通畅,渠道弹性较竞争对手更大;2)公司22 年逆势开拓餐饮渠道,下游餐饮需求修复推动收入端改善。分产品看,23Q3 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别为7.4/1.6/1.4/1.6亿元,分别同比+4.2%/+15%/-2.9%/-0.6%,酱油实现稳健增长,鸡精鸡粉由于餐饮渠道扩张而实现较快增长。分区域看,23Q3 东部/南部/中西部/北部收入分别为2.7/5.2/2.7/1.4 亿元, 分别同比+2.9%/+4.3%/+12.0%/-8.1%,中西部增长较快、北部下滑均主要受基数影响。渠道下沉,23 年9 月底经销商共2110家,环比6 月底增加0.2%, 较年初增加5.3%。
  成本回落叠加费用收缩,23Q3 盈利能力显著改善。归母净利率:23Q3 为13.1%,同比+5pcts。具体拆分,毛利率:23Q3 为33.9%,同比+2.7pcts,主要得益于大豆与包材等价格同比下降。销售费用率:23Q3 为8.1%,同比-1pcts,主要归因于电商费用减少,但工资福利、广告宣传费仍在增加,反映渠道下沉工作仍在进行中。管理费用率:23Q3 为5.9%,同比-2.3pcts,预计主要归因于部分高管离职导致薪酬福利减少。
  新一届高管相继就任,未来有望掀开发展新篇章。展望23Q4,一方面考虑到年末春节备货期延后以及新一届高管团队需要过渡期,预计收入端仍延续稳健增长趋势,另一方面预计大豆价格同比下跌趋势延续,成本端的压力仍相对缓和。长期看,1)逆势布局新渠道与新品类的红利或在行业上行周期释放,我们判断基础调味品有望随着宏观周期复苏实现需求端的改善, 同时公司在过去1 年行业下行周期积极布局餐饮渠道与复合调味品,这一红利有望在未来行业上行周期逐步释放;2)根据公司公告,新一届高管拥有丰富的工作经验,总经理余总、副总经理刘总曾于华润雪花啤酒任职,常务副总经理林总与副总经理陈总熟悉投资并购,将共同带领公司掀开发展新篇章,未来有望实现高于行业平均水平的增速。
  投资建议:根据公告调整盈利预测,预计2023~2025 年归母净利润分别为-7.9/7.5/8.5 亿元,同比-32.9%/+194.8%/14.6%,EPS 为-1/0.95/1.09 元,24-25年PE 为35/30X,考虑到公司土地诉讼问题的解决与股权激励落地仍需一定时间,维持“谨慎推荐”评级。
  风险提示:行业竞争加剧的风险,行业需求下滑的风险,食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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