有色金属专题研究：南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供给 未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升

投资要点：
南美“锂三角”蕴含全球最多的锂资源，目前该地区主要锂盐湖基本处于开发状态。南美盐湖资源禀赋优异，处于成本曲线左端，未来将是锂供给端重要组成部分，但同时也存在民族主义、技术和开发环境等多种扰动影响因素干扰项目开发。本篇报告主要梳理南美锂盐湖供给兑现能力，进而判断南美盐湖锂对全球锂供需关系的影响。
南美“锂三角”是全球蕴含最多锂资源的地区，目前主要盐湖基本处于开发状态。根据美国USUS数据，由玻利维亚、阿根廷和智利三个国家组成的南美“锂三角”，合计5100万吨金属吨的锂矿，聚集了全球65%的锂资源。在“锂三角”中，玻利维亚已探明的锂资源最丰富，但产业水平最低，产业发展依赖引进国外的资本与技术；阿根廷通过优异的招商环境吸引了一大批则私营企业参与到锂矿开发；智利在三个国家中的锂矿生产水平最高，国家仅授权给少数企业参与其中，严格管控锂行业的发展，并表现出进一步加强的趋势。本轮锂周期中“锂三角”主要拥有在产和在开发项目24个，基本覆盖该区域所有重要富含锂的盐湖。
阿根廷将成为南美盐湖锂供给增长点。根据我们测算，南美“锂三角”现有产能38.1万吨LCE，在建产能19.7万吨LCE，规划产能53.1万吨LCE；假设项目产能爬坡期为1-1.5年，理想条件下，2023-2025年南美主要盐湖项目产量为27.7/40.4/53.2万吨LCE，相较前一年增量为4.1/12.7/12.7万吨LCE，其中，智利增量为2.9/5.4/3.5万吨LCE，阿根廷增量为1.2/7.1/8.7万吨LCE。智利在23年贡献主要增量，然而随着阿根廷项目的逐步投产，将接替智利贡献南美盐湖锂供给主要增量。
南美盐湖位于行业成本曲线左侧。相较于中国锂盐湖，阿根廷锂盐湖往往有更高的锂离子浓度和较低的镁锂比，因此生产成本区间在3000-5000美元/吨LCE，位于全球锂行业生产成本最左侧。但由于盐湖提锂前期费用投入较高且存在资源税，最终营业成本相对生产成本或将偏高。
投资建议：民族主义、技术、开发环境、资本投入等因素或将导致南美锂盐湖开发不及预期，但南美盐湖由于其资源禀赋生产成本处于成本曲线左端，对行业周期性波动有较强的抵抗能力，因此掌握优质南美盐湖锂项目的企业拥有较强穿越周期的能力，建议关注天齐锂业和赣锋锂业。
风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目投产进度超预期；海外矿端挺价导致冶炼企业盈利持续承压；海外地缘政治干扰锂项目开发风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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