天坛生物(600161)：筹建浆站陆续开采 原料血浆有望持续快速增长

　　事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入26.91 亿元（+42.34%），归母净利润5.67 亿元（+47.24%），扣非归母净利润5.59 亿元（+49.44%），业绩快速增长，主因公司积极开拓市场，产品销量大幅增长。分季度来看，单Q2实现营业收入13.99 亿元（+17.99%），归母净利润3.05 亿元（+17.37%），扣非归母净利润3.06 亿元（+18.53%）。
　　点评：
　　2023 年上半年，公司的毛利率为48.54%，同比减少0.25pcts；净利率为28.77%，同比增加0.78pcts。费用方面，23H1 公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/8.01%/0.96%/-0.81%， 同比分别变动-1.07pcts/-0.15pcts/-2.12pcts/0.88pcts，其中管理费用同比+39.69%，主要为筹建期浆站费用、永安厂区转固后折旧费用、西安血制运营费用同比增加，研发费用同比-55.55%，主要为本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降。
　　公司及各所属企业依托国药集团与各地战略合作背景，积极争取各级政府及卫生健康行政主管部门支持，截至 23H1 公司拥有单采血浆站（含分站）总数达102 家，其中在营单采血浆站（含分站）数量达76 家，23H1 采浆量为1125 吨，同比22H1 增长110 吨，增幅为10.8%。23H1 公司共有16 家新浆站取得采浆证，23M9 洪湖武生和黎平中生获准采浆，目前筹建中浆站还有24家，我们认为配合新产能的释放公司的血浆处理能力有望大幅提升。
　　公司通过内部技术共享合理布局下属子公司科研品种，采用集中研发、分散注册的科研模式缩短研发时间，加速推进新产品研发和产业化进程。截至23H1，成都蓉生的注射用重组八因子、层析静丙、纤原以及兰州血制品的PCC这4 个产品处于上市注册申请阶段，23M9 成都蓉生的注射用重组八因子获批并通过药品GMP 符合性检查，另有成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa，上海血制的纤原正在开展III 期临床试验。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.60 亿元、12.97亿元、15.86 亿元。公司是血制品行业的龙头企业，目前已经进入了发展新阶段，中长期厚积薄发值得期待，我们给予公司2023 年45X 的PE，对应目标价28.95 元（对应PB 4.84X，PS 9.10X，参考可比公司，我们认为估值处于合理水平），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：采浆量不达预期的风险，行业竞争加剧的风险，采浆成本上升的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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