煤炭开采行业周报：煤价调整幅度有限 看好高股息资产

本周行情回顾：
中信煤炭指数3177.16 点，下跌0.95%，跑赢沪深300 指数3.22pct，位列中信板块涨跌幅榜第1 位。
重点领域分析：
动力煤：煤价高位小幅震荡。本周，煤价小幅回落，截至10 月20 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价主流报价1010 元/吨左右，周环比下跌16 元/吨。产地方面，个别煤矿由于事故停产，叠加环保影响下少数煤矿停产检修，总体产能利用率下降；需求方面，电厂长协需求稳定，冶金化工及民用需求尚可，但受港口降价影响贸易商观望居多，局部区域长途限行，坑口价格小幅回调。港口方面，日耗水平处于低位，电厂库存去化缓慢，终端采购需求偏弱，大秦线铁路检修接近尾声，检修期调入量仅小幅下降，港口库存持续累积。进口市场稳中偏强，本周港口煤价小幅回调。下游方面，受气温影响沿海日耗持续弱势。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。
焦煤：下游采购边际趋弱，焦煤价格延续高位。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至10 月20 日，京唐港山西主焦报收2480元/吨，周环比持平。产地方面，部分前期因事故或自身原因停产的煤矿复产，供应缓慢提升，但由于安检形式严峻，整体供应低于节前。需求方面，下游焦企随着煤价高位震荡，盈利能力不见改色，终端需求偏弱，下游采购偏谨慎。库存方面，焦炭第三轮提涨受阻，成材市场偏弱运行，焦钢企业盈利不佳，下游采购情绪持续走弱，部分煤矿库存累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。
长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。
随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。
焦炭：三轮提涨持续博弈。本周，原料煤价格小幅回落，但第三次提涨受阻，但仍处盈亏边缘，焦企开工积极性一般，且随着部分山西地区4.3 米产能提前关停，整体生产持续收紧。钢厂方面成材市场表现一般，钢厂检修增多，铁水产量下降，部分钢厂内焦炭资源有所累库，对焦炭补库需求减弱，但焦企整体出货顺畅，保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。
投资策略。本周煤价震荡偏弱运行，截至10 月20 日，北港动煤报收1010 元/吨左右，周环比下跌16 元/吨；CCI 柳林低硫主焦2300 元/吨，周环比持平，较年初高点累计下跌幅度已收窄至280 元/吨。动力煤方面，主产区除少数煤矿因安全检修等原因暂停生产外，大部分煤矿生产正常，供应整体较为平稳。大秦线秋季检修提前结束有助于环渤海港口煤炭调入回升。
外加当前电煤需求处于淡季，且电煤库存整体仍处相对高位，在内外贸供应维持当前水平的情况下，煤价仍将偏弱运行。但海外煤价上涨致进口煤成本水涨船高，高卡煤国内外几乎同价，将对国内煤价形成一定支撑。此外，北港煤价与发运成本仍维持倒挂，一旦煤价大幅回落或将导致市场煤发运减少，北港市场煤资源结构性紧缺的局面仍未得到明显缓解。总体来看，预计短期煤价在小幅回落后或进入震荡调整。焦煤方面，因钢企盈利不佳，焦刚博弈僵持，下游采购态度谨慎，多以观望为主，造成主流大矿线上竞拍流拍及降价情况有所增加。短期来看，受动煤价格回调以及铁水产量下滑影响，配焦煤价格仍将面临一定压力。但中期看，煤矿生产间歇性受安全交叉检查影响，供应扰动仍存，且海运煤价格远高于国内，亦会对国内市场形成一定支撑。后期焦煤的核心关注点在于铁水产量，而铁水的核心是钢厂的利润水平以及需求情况，铁水是季节性回落还是超出季节性的主动减产，即铁水在当前基础上会下降多少是影响未来一段时间炼焦煤供需的核心因素，也是决定冬储前炼焦煤价格回调幅度的主要因素。若Q4 铁水产量均值仅回落至230 万吨/日水平，焦煤供需或基本平稳，且考虑到当前低库存以及后续冬储补库，焦煤价格将在短暂回调后或将继续上行。焦炭方面，山西4.3 米焦炉关停计划或引起焦炭阶段性的供需错配，吨焦利润有望明显走扩，且间接带动焦煤价格走强。本轮煤炭板块自8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但后续由于国内供给收缩超预期，叠加海外扰动，煤价上行幅度略超市场预期，加速了本轮行情进程。回归本质而言，只要煤价调整过程中未破前低，上述底层逻辑仍然成立，煤炭板块作为高股息资产仍亟待重估。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。短期重点推荐动煤高弹性的广汇能源、晋控煤业、兖矿能源；焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能；焦炭的陕西黑猫、安泰集团、中国旭阳集团；长期看好核心硬资产的中国神华、山煤国际、陕西煤业、中煤能源。
风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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