中际旭创(300308)：业绩超预期 股权激励彰显发展信心

　　公司2023 年前三季度实现收入70.30 亿元，同比+2.4%；实现归母净利润12.96亿元，同比+52.0%；实现毛利率31.75%，同比+3.83pcts。公司归母净利润与毛利率均显著提高，业绩超预期。我们认为主要受益于当前800G 等高端光模块的强劲需求与产品结构的优化。公司在技术与产能布局全球领先，我们看好公司未来长期的发展潜力，有望攫取AI 驱动下全球高端光模块需求增量的最大蛋糕。同时公司发布股权激励计划，彰显了公司对于长期发展的信心。我们给予公司目标价135 元，维持“买入”评级。
　　业绩超预期，利润大幅增长，毛利率显著提升。公司2023 年前三季度实现收入70.30 亿元，同比+2.4%；实现归母净利润12.96 亿元，同比+52.0%；实现扣非归母净利润12.44 亿元，同比+59.6%；实现毛利率31.75%，同比+3.83pcts。
　　公司2023Q3 单季度实现收入30.26 亿元，同比+14.9%，环比+39.7%；实现归母净利润6.82 亿元，同比+89.4%，环比+87.5%；实现扣非归母净利润6.61 亿元，同比+96.7%，环比+88.6%；实现毛利率33.54%，同比+3.81pcts，环比+2.45pcts。我们认为报告期内公司实现利润大幅增长同时整体毛利率显著提高，主要系AI 热潮下对于800G 等高端光模块的强劲需求，同时公司高端产品占比提升带来的盈利能力增强。我们认为随着未来高端产品的持续快速放量，公司业绩将有望在未来不断兑现。
　　公司技术/产能布局全球领先，有望持续占据高端模块需求增量的最大蛋糕。随着海外科技巨头对于AI 的持续投入以及Copilot 等AI 应用的不断落地，对于AI算力基础设施性能要求的不断提升正在推动其网络设备的快速升级，从而显著带动高端数通模块的需求。公司作为全球数通光模块的绝对龙头，目前是全球少数已经大批量供应800G 光模块的企业。同时公司在技术方案与产能布局上均处于显著领先水平。公司在硅光、LPO、相干光等新方案/新技术进展顺利，今年9 月初的CIOE2023 展会上携手腾讯现场演示了400G LPO 光模块，同时也正式推出了400G、800G 相干产品。此外公司800G 硅光产品也凭借强大的优势在“中国光电博览奖”评选中荣获银奖。同时公司积极推进全球产能布局，在新加坡、美国硅谷、泰国等地建立了分公司和生产基地，可以充分满足海外客户的需求增量。我们认为公司在技术与产能布局上均具备显著优势，有望持续巩固领先地位。
　　股权激励彰显长期发展信心，促进公司核心人才队伍建设。2023 年10 月22 日公司发布第三期限制性股票激励计划（草案）：将授予包括高级管理人员、核心技术骨干在内的109 人限制性股票800 万股（其中首次授予720 万股，预留80 万股），授予价格52.33 元/股。首次授予股票的解锁条件为：2024~2027年营收累计不低于135/305/510/745 亿元或归母净利润累计不低于26.5/56.2/89.3/123.4 亿。我们认为此次股权激励计划对公司未来的业绩提出了明确的要求，彰显了公司对于长期发展的信心。同时此次股权激励计划有利于将核心员工与公司/股东利益相绑定，尤其是在授予人员中包括了大量外籍员工，有利于公司全球核心人才队伍的建设和稳定，有助于海外产能及业务的拓展和全球化战略的实现。
　　风险因素：AI 发展不及预期；800G 等新产品需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；技术路径风险；汇兑风险；供应链风险；新业务发展不及预期；产品迭代进度晚于预期；
　　盈利预测与评级：AI 的发展为高速光模块带来了巨大而持续的需求，公司作为全球数通光模块的绝对龙头，有望持续攫取需求增量的最大蛋糕。同时公司技术与产能布局领先，未来将进一步巩固其行业领先地位，实现快速成长。股权　　激励的发布也彰显了公司对于未来长期发展的信心。因此我们上调2023/2024/2025 年归母净利润预测至21.08/43.29/50.78 亿元（原预测值为17.76/40.29/50.54 亿元）。参考可比公司新易盛、光迅科技、天孚通信2024年Wind 一致预期平均为28x PE 估值，我们审慎给予公司2024 年25x PE 估值，对应目标价135 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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