山东药玻(600529):产品结构升级放量 Q3盈利稳步增长

2023-10-23 14:35:04 和讯  中泰证券孙颖/谢木青/刘铭政
事件:10月18日,公司公布2023年三季报,报告期公司实现营收、归母净利及扣非净利36.7/6.1/5.9亿元,同比+22.9%/+24.1%/+22.7%。单三季度实现营收、归母净利及扣非净利12.5/2.3/2.2亿元,同比+23.6%/+32.3%/+35.2%。23Q3公司业绩符合预期,盈利修复维持韧性。23Q3公司实现经营活动现金流净额3.1亿,较上年同期0.9亿元明显改善,环比二季度2.1亿同样改善明显。
中硼硅瓶稳步放量,季度营收保持较快增长。分季度来看,公司22Q3-23Q3营收单季同比+1.9%、+12.0%、+18.7%、+26.9%、+23.6%,单季营收同比仍保持快速增长,我们认为随着集采的深入推进,公司中硼硅玻璃产品销量仍继续保持较快增长。10月13日,第九批集采方案正式公布,集采开标时间为2023年11月初,覆盖42种药品,含注射剂20种,注射剂占比较大,延续第八批集采趋势。此次集采药品采购周期延长至4年,为历次之最,一方面提升了集采需求稳定性,另一方面也加大了药品竞争,或有利中硼硅药瓶加速升级渗透。我们预计,随着一致性评价与集采持续推进下,公司中硼硅产品仍有望保持较快增长。
纯碱成本扰动下,Q3盈利水平环比仍小幅改善。毛利率方面,22Q3-23Q3公司单季综合毛利率分别为26.8%、22.8%、23.7%、30.3%、30.7%,23Q3公司毛利率单季环比+0.4pct,同比+3.9pct,虽9月原料纯碱价格波动幅度较大,但公司毛利率仍实现近9个季度最佳水平,我们认为主要由于公司中硼硅模制瓶稳步放量,以及前期公司存有部分低价原料库存。进入23Q4,随着纯碱检修季结束、新增产能投放以及进口碱到港,纯碱行业库存触底反弹,现货价格自高位松动,我们预计纯碱成本波动对公司23Q4影响或相对有限。净利率方面,23年前三季度公司实现净利率16.7%,同比+0.2pct。费用方面,23年前三季度公司期间费用率7.6%,同比-0.8pct,费用水平整体控制良好。
现金流改善明显,营运能力同比修复。23年前三季度公司实现经营活动现金净流量7.3亿,较上年同期2.0亿元改善明显。23年前三季度公司收现比90.1%,同比+3.9pct;净现比118.4%,同比+78.2pct。营运能力方面,公司23年前三季度存货周转率2.1次,同比+0.2次;应收账款周转率4.0次,同比+0.3次,整体营运能力同比有所修复。
投资建议:一致性评价+集采稳步推进下,中硼硅升级放量可期;关联审批制度下,行业加速向头部企业集中。从赛道来看,模制瓶生产参与者有限,竞争格局优异。公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量,高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备,叠加中长期成本中枢下移,公司盈利弹性释放可期。由于公司中硼硅产品放量及成本下降略超预期,我们略上调公司23-25年营收至49.0/55.4/63.1亿(原值47.2/54.1/62.1亿),预计实现归母净利8.3/9.6/11.3亿(原值7.6/9.3/11.3)亿,对应当前股价PE为22/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:项目投建低于预期、集采进度不及预期、原燃料价格波动超预期、竞争加剧超预期、研究报告使用信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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