中旗股份(300575)：产品价格下滑 成本压力大 静待业绩修复

　　公司发布2023 年三季报，第三季度实现营业收入5.55 亿元，同比下降32.52%，归母净利润0.31 亿元，同比下降74.39%，扣非归母净利润0.33亿元，同比下降74.60%。销售毛利率19.25%，同比下降5.15 个pct，净利率5.67%，同比下降0.61 个pct。
　　产品价格下滑，新项目转固成本压力大，短期业绩承压。三季度农药行情分化，叠加需求淡季，公司产品均价持续下行。除草剂方面，根据Wind数据，2023Q3 氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价分别为10.54、12.37、22.50 万元/吨，环比分别下降22.35%、10.65%、0.00%，同比分别下降40.07%、34.89%、12.16%；杀虫剂方面，2023Q3 噻虫胺、虱螨脲均价分别为8.27、16.96 万元/吨，环比分别下降5.92%、7.26%，同比分别下降35.61%、30.79%。除产品价格持续下滑外，公司三季度因存货跌价准备增加计提资产减值损失0.02 亿元，同时，公司三季度产生财务费用0.05亿元，环比增加0.34 亿元，同比增加0.32 亿元，主要系公司新建项目转固后利息费用化，而上年同期项目处于建设期，利息资本化所致。整体来看，上述因素均导致公司Q3 归母净利润短期承压，整体业绩低于市场预期。长期来看，农药价格已触底，未来有望企稳反弹，公司绑定海外农化巨头进行销售，需求稳定，适应市场变化能力强，后期业绩恢复能力强。
　　积极拓展新产品，成长性犹存。公司淮北基地苯唑草酮预计10 月份投入试生产，目前国内苯唑草酮并无现有产能，投产后公司将掌握现先手权，打开市场空间。此外，公司创制药精噁唑甘草胺、南京基地的五氟磺草胺，以及淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺预计均将于2023 年内投产。公司积极拓展市场旺盛的新产品，成长性犹存。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产品价格仍在底部，同时考虑到新项目投放后成本压力大，我们调整盈利预测，预计公司2023-25 年营业收入为25.90、35.04、40.38 亿元（此前为31.89、37.64、44.57亿元），归母净利润为2.48、3.97、5.11 亿元（此前为3.87、4.83、5.81 亿元），对应PE 分别为18X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、产能释放及建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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