江山欧派(603208)：代理商渠道收入同比高增 费用控制有效 经营管理效率稳步提升

事件：公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 实现总营收27.05 亿元，同比+22.2%，其中单Q3 营收11.03 亿元，同比+17.1%；2023Q1-3 归母净利润为2.91 亿元，同比+842.5%，其中单Q3 为1.49 亿元，同比+274.5%；2023Q1-3扣非归母净利润为2.53 亿元，同比+751.8%，其中单Q3 为1.39 亿元，同比+247.5%。
传统门类稳健增长，有望带动柜类及其他产品持续放量。分产品看，2023Q1-3 公司夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现收入16.11/5.5/1.74/2.33 亿元，同比+19.9%/+24.5%/+37.3%/+75.9%。公司依托产品优势与品牌优势开拓家装市场，有望带动柜类及其他产品持续放量。
代理商渠道收入增长显著，经销商数量持续扩张。分渠道看，2023Q1-3 公司经销商/工程/代理商渠道分别实现收入7.3/9.06/8.55 亿元，同比+19.6%/+11.1%/+54%；其中单Q3 代理商渠道收入为4.26 亿元，同比+75.2%，增长显著。公司大力推动营销变革，驱动各渠道收入增长；优化工程渠道业务，增加代理商渠道业务份额；持续加大对全品类经销商和安装服务商的开拓和培育，截止到2023Q3，公司加盟经销商共计33299 家，2023Q1-3净增8695 家。
费用管控有效，盈利能力显著提升。费用率方面，2023Q1-3 公司销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.8%/2.3%/3.5%/0.4% ， 同比-3.4pct/-0.9pct/-0.2pct/持平，公司费用控制有效，经营管理效率有效提升。2023Q1-3 公司综合毛利率为24.8%，同比-1.6pct，其中单Q3 为26.8%，同比+3.4pct。2023Q1-3 公司归母净利率为10.8%，同比+9.4pct，其中单Q3 归母净利率13.5%，盈利能力显著提升。
盈利预测与投资建议：公司作为木门行业龙头，规模化生产优势突出、交付能力强，渠道结构不断优化，加盟商数量持续增长，我们预计公司2023-2025 年归母净利润3.9/4.8/5.8 亿元，对应PE 为15x/12x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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