中科创达(300496)：智能汽车和物联网业务增长稳健 与AIGC融合潜力凸显

　　事项：
　　公司公布2023年第3季度财务报告。报告显示，2023年前三季度，公司实现营业收入38.76亿元，同比增长0.57%；实现归母净利润6.06亿元，同比下降5.18%。
　　平安观点：
　　智能汽车和物联网市场发展稳健，但是消费电子面临较大压力。公司作为国内重要的操作系统厂商，主要下游为智能手机、汽车和物联网等赛道，经过近年来的发展，三块业务占比趋于均衡。2023年以来，全球及国内包括智能手机在内的消费电子市场持续低迷，公司智能软件业务也受到较大影响，增长压力凸显。但我们也看到，2023年以来国内智能网联汽车发展快速，同时公司重点发展的IoT及边缘计算业务正在向好，该板块相关的座舱、智驾以及物联网模组等产品均取得了不错进展。综合上述影响，公司前三季度营业收入仍实现了正增长；3季度当季来看，公司实现收入13.92亿元，同比增长1.03%，环比增长5.53%。
　　公司盈利能力有所减弱，但现金流改善明显。前三季度以来，市场需求整体较为疲软，虽然公司积极在客户、项目拓展上更加看重“质量”，同时在人员方面进行了优化调整，但是整体毛利率依然在走低。2023年前三季度，公司毛利率为40.76%，较上年同期下降0.27个百分点。期间费用率为29.64%，较上年同期上升了3.37个百分点，其中研发费用率为18.17%，较上年同期上升了4.17个百分点。研发费用占比较高，一方面是因为公司在汽车、物联网等领域的投入加大所致；另一方面是由于公司研发人员增长较快，人员成本刚性较强，不会因为收入增长低迷而下滑，因此推动了费用率的上升。但我们也看到，前三季度公司经营性现金流净额为5.45亿元，已经超越上年全年水平，改善明显。
　　公司在加强智能汽车和智能物联等领域与大模型的融合，效果明显。公司作为国内领先的操作系统厂商，积极深化“大模型+操作系统”双引擎战　　略，落地场景和节奏越来越清晰。公司大模型重点推动智能汽车和机器人两大领域的发展。中科创达魔方汽车包含RubikCreator、Octopus、VPA和Genius Canvas四个产品模块，以混合AI技术重新定义汽车的智能驾驶和智能座舱的用户体验。
　　中科创达的大模型机器人在6月份已经推出第一款大模型的智能搬运机器人, 并且在9月份的上海工博会上, 进一步展出了大模型工业机器人产品。同时, 中科创达布局全资子公司-杭州晓悟智能有限公司于9月27日正式成立, 全面布局大模型+机器人业务。
　　投资建议：公司作为国内领先的操作系统厂商，在智能汽车、物联网和智能手机等领域都有较强的技术实力。虽然受到消费电子市场低迷的影响，公司收入前三季度仍保持增长，现金流依然维持在较高水平。同时，公司积极在拥抱新技术和新趋势，加快大模型与公司智能汽车和物联网等融合，并取得了实质性的进展。结合行业形势以及公司财务报告，我们下调了公司盈利预期，预计2023-2025年净利润将为7.72亿元（前值为8.80亿）、9.60亿元（前值为11.20亿）和12.23亿元（前值为14.86亿），EPS分别为1.68元、2.09元和2.66元，对应10月23日收盘价的PE分别为39.7X、31.9X和25.1X。虽然短期内公司业绩增长面临压力，但公司所在的物联网和汽车赛道成长潜力依然较大，消费电子恢复前景可期，我们仍维持公司“强烈推荐”的评级不变。
　　风险提示：1）智能汽车发展不及预期。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及缓慢，则会拖累公司智能汽车业务的增长。2）智能物联网发展不及预期。智能物联网是公司大力拓展的战略业务，具有海量的市场规模，但仍属于导入期，热点分散，不确定性较大。如果公司不能把握行业特点，客户拓展进度和订单数量不及预期，将对公司业绩造成不利影响。3）产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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