同飞股份(300990)2023年三季报点评：23Q3营收&业绩超预期 规模化提升毛利率

　　23Q3 营收及业绩超预期，主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4 储能赶装、以及未来储能装机量的快速增长，公司营业收入有望持续快速增长，并且在规模化效应下，毛利率将继续修复，有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3 营收及业绩的超预期，我们上调公司2023-2025 年EPS 预测至1.43/2.34/3.17 元（原值1.34/2.13/2.87 元）。
　　参考可比公司（英维克、佳力图、申菱环境）2023 年平均PE 为38 倍，维持给予公司2023 年40 倍PE，上调目标价至57 元（原值54 元），维持“买入”评级。
　　 23Q3 营收和归母净利润创单季度新高，规模效应致毛利率环比提升。2023 年10 月24 日晚，公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收13.3 亿元（同比+98.0%），归母净利润1.41 亿元（同比+64.1%），扣非归母净利润1.29 亿元（同比+88.3%），业绩超预期，我们认为收入和业务增长主要来自储能温控快速放量。23Q3 营收6.2 亿元（同比+131.5%，环比+43.8%），归母净利润0.74亿元（同比+96.4%，环比+90.9%），创单季度新高。我们认为公司业绩超预期的主要原因有：1）业务拓展顺利，截至2023 年6 月30 日，在手订单5.3 亿元，下半年储能温控快速放量；2）规模效应推动毛利率回升，23Q3 毛利率28.41%，环比+2.97pcts。我们认为随着23Q4 储能如预期赶装，公司储能温控有望持续快速增长，在规模化效应下，毛利率有望继续回升。
　　 23Q3 毛利率环比+2.97pcts，净利率环比+2.93pcts。公司23Q3 毛利率28.41%，同比-1.27pcts，环比+2.97pct，净利率11.88%，同比-2.13pcts，环比+2.93pcts。23Q3 毛利率同比下降主要是产品结构变化所致，毛利率较低的储能温控产品占比快速提升；毛利率环比提升主要是规模效应。23Q1-3 整体费用率有所下降，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.23/-0.88/+0.20/-0.15pct，主要受益于营收快速增长带来的规模效应。公司储能业务逐步进入快速增长期，随着在手订单的逐步释放和下游客户的深入合作，我们认为公司毛利率和期间费用率将持续改善。
　　 2023 年10 月9 日发布第二期股权激励，覆盖公司高管和核心技术人员等144人。公司第二期股权激励300 万股，占总股本16848 万股的1.78%，首次授予266.5 万股，授予价格25.6 元/股，覆盖公司董事、高级管理人员、核心技术人员及核心业务人员等144 人。业绩考核目标为：2023-2025 年营业收入相对于2022 年增长率分别不低于29%/59%/98%，即对应营收不低于13/16/20 亿元。
　　首次授予266.5 万股，股权激励费用共计4986.23 万元，2023-2026 年分别摊销718.9/2513.0/1240.4/513.9 万元。第二期股权激励相对于第一次股权激励规模更大（第一次占总股本的0.99%），有助于团队稳定，并激励新员工，绑定员工与公司利益，有望受益于公司业绩的快速增长。
　　 风险因素：市场竞争加剧；原材料价格大幅波动；新产品、新领域拓展不及预期；人才、研发人员流失；在建产能释放不达预期。
　　 盈利预测、估值与评级：23Q3 营收及业绩超预期，主要受益于储能温控业务快速放量和规模效应致毛利率提升。我们认为随着23Q4 储能如预期赶装、以及未来储能装机量的快速增长，公司营业收入有望持续快速增长，并且在规模化效应下，毛利率将继续修复，有望迎来归母净利的快速增长期。鉴于23Q3 营收及业绩的超预期，我们上调公司2023-2025 年EPS预测分别至1.43/2.34/3.17元（原预测值1.34/2.13/2.87 元）。参考可比公司（英维克、佳力图、申菱环境）2023 年平均PE 为38 倍，维持给予公司2023 年40 倍PE，上调目标价至57元（原值54 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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