山东药玻(600529)：业绩稳步提升 毛利率持续改善

2023 年三季报业绩符合预期。2023 年10 月19 日，公司公布2023 年三季报。2023年前三季度，公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为36.74、6.14 和5.90 亿元，同比增速为+22.92%、+24.14%和+22.67%。从单季度来看，2023 年单三季度，公司实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为12.51、2.29 和2.24亿元，同比增速分别为23.63%、32.28%和35.21%。同时，公司单三季度经营性现金流为3.11 亿元，上年同期经营性现金流为0.86 亿元，2023 年单二季度经营性现金流则为2.06 亿元，可见经营性现金流出现明显改善趋势，公司经营质量不断提升。
集采不断推进，叠加公司新品研发进程缩短等因素，带来营收不断增长。在2023 上半年，公司积极开发适时销路的产品，缩短开发周期，累计开发新产品149 款，能够及时满足下游客户需求，从而带动公司主要产品品类销量快速增长，如模制瓶和棕色瓶等。同时，随着第八批国家组织药品集采于2023 年7 月开始落地实施，以及第九批国家组织药品集中采购工作将于2023 年11 月开标，此次集采共计覆盖42 种药品，包含多个注射剂型，预计在集采影响下，下游需求旺盛，公司中硼硅玻璃产品将保持较高的销量增速。
纯碱原料价格存在一定波动，但公司毛利率仍小幅回升，同时期间费用率控制良好。2023 年9 月纯碱价格波动较大，但从毛利率来看，公司2023 年单三季度毛利率为30.70%，同比增长3.89pct，环比增长0.37pct 。2023Q4，预计随着厂商检修结束，新增产能继续释放，纯碱厂家开工高位等影响，纯碱价格将趋于平稳，公司毛利率也将进一步企稳。在期间费用率方面，2023 年前三季度公司销售费用率为2.67%，同比增长0.11pct ；管理费用率为3.15%，同比下降0.75pct，可见公司整体费用水平控制情况良好。
根据三季报披露数据，我们下调了公司收入假设和毛利率水平，上调了期间费用率水平，预计公司23-25 年归母净利润分别为8.07、9.95、11.95 亿元（原预测23-24年归母净利润为8.93/10.47 亿元）。参考可比公司，我们给予公司23 年26X PE，对应目标价31.72 元，维持“增持”评级。
风险提示：募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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