天润工业(002283)：3Q23盈利能力稳步提升 持续投入新兴业务

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布业绩：1-3Q23 收入同比+25.8%至29.5 亿元，归母净利同比+92.3%至3.1 亿元，扣非净利同比+73.7%至3.0 亿元。其中3Q23 收入同环比+18.0%/-13.6%至9.1 亿元，归母净利同环比+222.3%/-7.8%至9879万元，扣非净利同环比+205.7%/-10.4%至9682 万元，符合我们预期。
　　发展趋势
　　行业淡季下盈利能力稳步提升。参考中汽协，3Q23 重卡行业销量21.8 万辆，同环比+52.4%/-11.7%；3Q23 轻卡行业销量44.2 万辆，同环比+14.2%/-3.8%；均受到7-8 月主机厂工厂高温假影响形成行业淡季。公司是商用车曲轴连杆龙头供应商，1H23 重型/轻型发动机曲轴市占率达60%/30%，我们认为3Q23 公司收入利润受商用车行业季节性影响环比略有下降。3Q23 毛利率同环比+8.7/+0.7pct 至27.0%，净利率同环比+6.9/+0.7pct 至10.9%，我们认为得益于：1）产品销量同比提升带来规模效应释放、固定成本摊薄；2）电力及原材料成本下降；3）公司精益化生产管理能力显著，通过工艺材料替代、技术改进等方式降本增效。
　　现金流稳健，研发费用、资本支出持续投向新业态。公司3Q23 经营活动现金流2.1 亿元，3Q23 末货币资金余额10.0 亿元，在手现金充沛、安全边际高。3Q23 公司销售/研发/管理费用率分别为2.6%/7.3%/4.9%，同比-0.6/+1.5/+0.3pct，环比-0.1/+1.2/+0.7pct。1-3Q23 公司资本开支累计达到4.4 亿元。我们认为，公司持续加大研发投入与资本开支主要系发展空气悬架、电动转向等新业务，公司公告显示目前商用车空悬已有重汽、大运、江淮、安徽华菱等定点客户，电动转向产品与客户已进行样品开发。
　　有望持续受益商用车行业向上周期。在更新置换、出口、天然气重卡加速渗透等因素影响下，我们预计4Q23 重卡行业销量有望环比增长，判断2023 年行业销量同比+39%达到93 万辆，2024-2025 年销量中枢逐步提升至110-120 万辆。我们认为，行业利好下公司4Q23 收入利润料将环比提升，未来业绩有望持续释放。此外，公司出口业务增长迅速，1H23 出口收入同比+39.5%至4.03 亿元，主要面向戴姆勒、沃尔沃、斯堪尼亚、卡特彼勒等国际客户，我们认为公司有望凭借产品力与性价比满足海外增长需求。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测与跑赢行业评级。当前股价对应2023/2024 年16.6/12.3 倍市盈率，考虑到商用车行业复苏趋势持续、公司市场份额领先，我们维持目标价8.87 元，对应2023/2024 年24.0/17.7 倍市盈率，较当前股价有44.2%的上行空间。
　　风险
　　商用车行业产销不及预期、新兴业务开发不及预期、客户拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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