随着疫情带来的不利影响逐渐消除,院内试剂收入增长迅速。同时公司积极开拓海外业务,海外收入占比提升。积极与药企开展合作,加速产品的获批上市和市场推广。作为国内肿瘤伴随诊断的龙头企业,四大技术平台持续赋能,多款创新产品领跑市场。我们给予公司2023 年44 倍PE,下调目标价至26 元(原目标价为28 元),维持“增持”评级。
业绩恢复快速增长,院内试剂增长迅速。公司2023 年Q1-Q3 收入为7.08 亿元,同比+18.08%,归母净利润为1.74 亿元,同比-22.50%,主要系22Q3 同期公司完成SDC2 产品的技术转让,产生非经营性收益约8039 万元,扣除该影响后的扣非归母净利润为1.54 亿元,同比+27.09%。销售费用率是31.51%,同比下降3.29%。管理费用率是7.46%,基本持平。研发费用率是21.31%,主要系临床注册投入较大。2023 年Q3 实现营收2.49 亿元,同比增长20.38%;归母净利润0.47 亿元,同比下降65.17%;扣非归母净利润0.45 亿元,同比增长0.30%,基本与去年同期持平,主要系汇率变动,公司持有的外币资产美元和欧元汇兑损失导致财务费用增加较多。2023 年前三季度公司销售毛利率同比提高至83.60%,净利率为24.55%。根据公司2023 年三季度业绩说明会,2023Q1-Q3公司试剂收入5.95 亿元,同比增长32.66%,院内试剂收入增长迅速。公司目前在肿瘤伴随诊断领域占据龙头地位,我们认为公司业绩环比将加速增长。
加强与药企合作,多产品取得上市。根据公司公告,2023 年7 月24 日公司与阿斯利康签订协议,公司自主研发的人类同源重组修复缺陷(HRD)检测产品将作为阿斯利康PARP 抑制剂利普卓(奥拉帕利)卵巢癌适应症在中国的伴随诊断,并将积极推进HRD 检测产品在国家药品监督管理局的注册审批;2023年8 月15 日公司又与阿斯利康签订新伴随诊断合作,公司自主研发的人类10基因突变联合检测试剂盒(可逆末端终止测序法)将基于ENHERTU药物开发伴随诊断用途,用以筛选HER2(ERBB2)突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)患者;2023 年9 月8 日公司与华大智造共同开发的30-150G 高通量基因测序仪ADx-SEQ200 Plus 获批,我们认为将极大增强公司在肿瘤伴随诊断领域的竞争力。
新一轮股权激励彰显信心,丰富在研管线布局长远发展。2023 年9 月8 日公司发布《2023 年限制性股票激励计划(草案)》,向402 名激励对象授予442.10万股限制性股票,公司层面考核目标为2023 年营业收入值不低于10.20 亿元;2023~2024 年两年累计营业收入值不低于22.64 亿元;2023~2025 年三年累计营业收入值不低于37.83 亿元。截至2023Q3,公司已有24 种单基因及多基因肿瘤检测产品获批上市,建设四大核心技术平台PCR、NGS、IHC、FISH,不同的技术平台满足不同的临床需求。目前公司研发的产品广泛覆盖肿瘤精准医疗的重要靶点,此外公司按照Ⅲ类IVD 产品开发标准,储备了丰富的LDT 产品线并进行注册报批(如指导卵巢癌/前列腺癌/胰腺癌/乳腺癌PARP 抑制剂用药的HRR、HRD 产品,指导泛癌种靶向治疗检测的Classic Panel,满足泛癌种多组学检测需求的Master Panel,以及多款分子分型、辅助诊断和肿瘤早测产品),多技术路线精准满足临床需求。
风险因素:竞争日益加剧风险;公司新品研发进度不及预期;公司在海外市场拓展不及预期风险;政策超预期变动风险。
盈利预测、估值与评级:因LDT(Laboratory developed test, 临床实验室自建项目)政策推动部分检测样本回流到院内开展检测,公司检测服务板块2023 年前三季度收入下降,且新一轮股权激励计划需摊销的总费用为5783 万元,并分摊至2023-2026 年。因此我们略微下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.38 亿/2.90 亿/3.81 亿元(原预测为2.62 亿/3.25 亿/4.00 亿元),对应2023-2025年EPS 预测分别为0.60/0.73/0.96 元(原预测为0.66/0.82/1.00 元)。参考可比公司开立医疗、兰卫医学和睿昂基因2023 年平均预测PE 40 倍(Wind 一致预期),考虑到肿瘤伴随诊断行业需求具有刚需性和高成长性,公司作为龙头企业,四大技术平台持续赋能,多款创新产品领跑市场。我们给予公司一定估值溢价,给予2023 年44 倍PE,下调目标价至26 元(原目标价为28 元),维持“增持”评级。
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(责任编辑:王丹 )
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