天坛生物(600161)：盈利效率显著提升 看好浆量释放和新品放量

　　公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度收入40.22 亿元，归母净利润8.87亿元，扣非归母净利润8.79 亿元，同比分别增长38.09%、47.69%、50.93%。
　　其中，2023 年第三季度实现营业收入13.31 亿元，归母净利润3.21 亿元，扣非归母净利润3.20 亿元，同比分别增长30.23%、48.49%、53.60%。。
　　除了收入维持高增外，毛利率（3Q2023 51.78% VS 2022 年49.08%）及净利率（3Q2023 32.56% VS 2022 年28.27%）均有明显提升，我们推断业绩亮眼的原因可能包括：
　　投浆量增长带来供给提升：公司投浆稳定增长，根据中检所数据、公司3Q2023 人血白蛋白批签发110 批（1Q2023 和2Q2023 分别为81、83 批）、同比环比均有明显提升。
　　永安产能提升吨浆效率：公司年初完成了永安厂区人白、静丙、PCC等产品生产变更，生产效率大幅提升。
　　高毛利单品销售干扰：高毛利小品种在当季收入占比对利润也有较大影响，公司2Q2023 和3Q2023 因子类产品获批相对集中。
　　销售费用控制：公司3Q2023 销售费用0.46 亿元、同比减少34.87%，销售费用率3.44%，相较于2022 年全年的6.15%下降271bp。
　　在建浆站逐步落地，浆量释放奠定成长基础。截至1H2023 公司拥有单采血浆站（含分站）102 家，其中在营浆站76 家，筹建浆站数量达26 家，浆站分布至全国16 个省/自治区。1H2023 年公司实现采集血浆1125 吨（较2022H 增加110 吨，yoy+10.8%），采浆规模保持国内领先，随着新浆站的陆续验收爬坡，我们预计采浆量将环比增长，支撑未来成长。
　　两大重磅新品获批生产，放量可期。成都蓉生高浓静丙（国内第一款）和注射用重组人凝血因子VIII 分别于2023 年9 月26 日和9 月10 日公告获批生产并并通过药品GMP 符合性检查公告，放量后有望增厚吨浆利润。
　　投资建议与盈利预测：我们认为天坛生物具备行业领先的血浆资源，新浆站+新产品+新产能共振推动成长。根据天坛生物此前披露的2023 年财务预算目标，营业收入力争达到51.00 亿元（同比+20%），净利润力争达到13.40 亿元（扣除少数股东权益、归母约10 亿元）。考虑到截至三季报，收入预算目标已完成79%，利润预算目标按照归母口径预估已完成89%，我们上调利润指引。预计2023-2025 年实现归母净利润11.45/13.67/17.31亿元，对应市盈率38/32/25 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、竞争加剧、采浆不及预期、政策风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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