山外山(688410)：设备国产化进程加速 研发投入快速提升

　　业绩简述
　　2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现收入5.76 亿元，同比+122%；实现归母净利润1.82亿元，同比+431%；实现扣非归母净利润1.74 亿元，同比+529%。
　　单季度来看，公司2023Q3 实现收入1.81 亿元，同比+71%；实现归母净利润4738 万元，同比+176%；实现扣非归母净利润4560 万元，同比+226%。
　　经营分析
　　三季度延续高增长态势，设备国产替代进程加速。公司三季度依然延续了此前的高速增长态势，血液净化设备国内市场份额持续增长。随着公司技术能力不断提升，市场核心竞争力不断加强，国内血液净化设备国产替代趋势有望加速，公司营业收入和盈利水平还持续增长。
　　研发投入持续提升，透析耗材注册证逐步完备。公司Q3 研发投入合计达到1075 万元，同比+69.6%，占营业收入比例达到5.9%。公司已陆续获得血液透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器、透析液过滤器、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等三类医疗器械注册证，透析耗材类产品市场空间相较透析设备产品更大，公司有望凭借优秀的设备品牌能力打开耗材产品增长潜力。
　　股票激励计划设置较快增长目标，彰显长期发展信心。7 月公司向2023 年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票，业绩考核方面设置了较高的收入及利润增长目标，收入及利润在考核得分的权重中各占50%，高增长目标展现出公司对未来经营发展的信心，有望充分调动员工积极性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好公司在血液净化市场的发展前景，预计2023-2025 年归母净利润分别为2.13、2.17、2.60 亿元，同比增长260%、2%、20%，EPS 分别为0.99、1.01、1.21 元，现价对应PE 为31、30、25 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　ICU 科室建设不达预期风险；医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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