华夏航空(002928)2023年三季报点评：三季度扭亏为盈 关注航班量修复进度

　　受益于飞行能力的不断修复以及旺季需求的高景气，公司2023Q3 录得归母净利润0.5 亿元，实现扭亏为盈。三季度公司RPK 较2019 年同期提升5.7%，暑期机队利用率恢复至七成以上，同时单位扣油成本管控出色，在存在利用率缺口背景下和2019 年同期基本持平。受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品，我们预计暑期公司国内线裸票价较2019 年同期增长15%~18%。
　　随供给端瓶颈逐步消解，我们预计公司客收和成本的管理能力或将释放更大的利润弹性，经营改善、严格的应收管理亦带动资金效率提升。公司获年度民航局补贴1.5 亿元，同比减少0.3 亿元，或与相关航班量下降有关。公司新航季周均国内航班量同比提升12.2%，细分市场龙头重回成长，目前估值具备吸引力，建议关注布局时机。
　　 公司三季度归母净利润0.6 亿元，实现扭亏为盈，供给端瓶颈逐步消解，客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性。2023 年前三季度，公司实现营业收入38.5 亿元，同比增长90.0%，归母净利润亏损7.0 亿元，其中2023Q3 公司实现营业收入16.4 亿元，同/环比增长110.8%/39.7%，归母/扣非净利润0.55/0.53 亿元，扭亏为盈，符合预期。公司业绩大幅改善主要受益于飞行能力不断修复以及行业旺季需求的高景气，后续随供给端瓶颈逐步消解，公司客收和成本的管理能力或释放更大的利润弹性。据Pre-flight，新航季国际线计划航班量恢复率升至七成以上，国内线格局优化，作为细分市场龙头或将充分受益。
　　 三季度公司RPK 较2019 年同期提升5.7%，客座率降幅收窄至2.7pcts，暑期机队利用率恢复至七成以上。受益于行业需求旺盛及公司飞行能力的修复，2023Q3 公司RPK/ASK 同比增长137.0%/103.9%，环比提升24.8%/16.5%，恢复至2019Q3 的105.7%/109.2%，客座率80.1%，同/环比提升11.2/5.3pcts，较2019 年同期下降2.7pcts。据航班管家，暑期公司机队利用率约恢复至七成以上水平，近两周进入淡季公司航班量环比回调，日均270~280 班次，约为2019年同期的85%。我们测算公司2023Q3 客公里收益为0.63 元，较2019 年同期基本持平，其中我们预计公司暑期国内线裸票价较2019 年同期增长15%~18%，或主要受益于支线市场需求增长以及公司拓展通程产品，公司客票收入占比约八成，有望持续收益价格中枢的上升。
　　 我们测算公司三季度单位扣油成本与2019 年同期基本持平，成本管控出色，采用严格应收账款管理措施，周转天数回落。2023Q3 公司营业成本14.6 亿元，同/环比增长39.2%/12.3%，对应毛利率11.1%，同/环比大幅提升45.9/21.9pcts，三季度航空煤油出厂均价同比下滑25.3%，缓解公司成本压力，我们测算公司单位ASK 扣油成本与2019 年同期基本持平，在利用率仍有缺口背景下公司成本管控出色，A320 机队恢复更快亦有助于单位成本的节降。随机长团队的不断扩充，我们预计至2023 年底，公司机队利用率或修复至八成以上，单位成本将不断优化。2023Q3 公司财务费用环比下降2.4 亿元，我们预计主要由于录得汇兑收益3000 万元左右（Q2 为汇兑损失2 亿元左右）。截至2023Q3 末，公司应收账款周转天数降至54.7 天，环比下降17.2 天，与2019Q3 基本持平。公司分散风险，投放航线较为均匀，对于潜在高风险客户采取收保证金、要求每月还款等更严格的应收管理措施。
　　 公司获民航局支线补贴1.5 亿元，新航季周均国内航班量同比提升12.2%，市场龙头重回成长。民航局发布《关于2024 年民航发展基金相关补贴资金预算方案的公示》，支线航空方面共49 家航司获得补贴14.1 亿元，其中华夏航空获得补贴1.5 亿元（我们预计将记入Q4 收益），较2023 年度下滑0.3 亿元，我们预计与公司相应航班量下滑有关。据Pre-flight，2023 年冬春航季公司国内线周均航班量同比提升12.2%，利用率不断修复。2023Q3 公司引进一架A320，公司预计四季度将引进2 架飞机，至年末机队规模将升至70 架。2018~2020年公司航线续约率在七成左右（2021 年航班量受到限制，续约率失真，此处暂不统计），机构客户对航空通达性需求的支付意愿较高，公司作为细分市场龙头，独飞航线占比九成以上，有望持续收益支线航空发展。
　　 风险因素：宏观经济承压；油汇波动超预期；补贴减少超预期；票价提升不及预期；运力修复不及预期；高铁竞争超预期。
　　 投资建议：考虑到油价波动超出预期，及公司航班量和客公里收益的提升水平低于此前预期，我们下调公司2023/24/25EPS 预测至-0.58/0.51/0.82 元(原预测为0.07/0.72/0.85 元)，参考可比公司春秋航空、吉祥航空疫情前3 年PE(ttm)均值为20.6x、25.8x，我们给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应目标价10元，目前估值具备吸引力，建议关注布局时机，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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