张小泉(301055)：3Q归母净利环比转正 关注后续经营改善态势

　　3Q23 业绩低于我们预期
　　公司公布1-3Q23 业绩，收入实现5.7 亿元，同降13.8%，归母净利润927.2 万元，同降77.4%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同降8.4%/20.7%/11.7%，归母净利润分别同比-35.8%/转亏/-57.1%，3Q 业绩低于我们预期，主因传统刀剪具销售承压。
　　发展趋势
　　1、3Q 经营短期承压，后续有望改善。公司3Q 收入同比下降11.7%，我们预计，竞争加剧、客单价下滑等或使3Q 公司传统刀剪具销售短期承压；公司积极围绕家庭消费场景进行品类延伸，家居五金、厨房五金等新品类3Q 有望延续增长。
　　2、产品结构优化有望带动毛利端改善，关注后续盈利能力修复趋势。公司3Q 毛利率实现36.5%，同比/环比分别提升1.6ppt/3.3ppt，公司产品结构优化有望带动毛利率提升。费用端，公司3Q 销售/管理+研发/财务费用率分别环比+0.5ppt/-2ppt/+0.2ppt，销售费用投放维持高位。综合影响下，公司3Q 实现归母净利率1.5%，环比扭亏。
　　3、中长期看好公司从老字号向新国货进军的前景，关注后续经营改善。我们认为，1）品类端：公司持续聚焦刀剪核心产品，中高端新品研发有望推动产品结构优化，且炊具厨具、家居五金等品类开拓有望贡献新收入增量；2）渠道端：公司扩大线下经销网络，加大景区、百货商店等直营门店建设，并发力新兴电商平台，后续渠道拓展有望提振收入；3）品牌端：公司有望依托新媒体推广及多元营销持续提升品牌影响力，获客成本下降有望支撑盈利能力向好。
　　盈利预测与估值
　　考虑传统刀剪具业务短期承压，我们下调2023 年归母净利润40%至0.3 亿元，维持2024 年归母净利润不变。当前股价对应2024 年35 倍P/E，考虑短期竞争加剧及公司中长期成长空间，维持跑赢行业评级，下调目标价5%至16.6 元，对应2024 年40 倍P/E，较当前股价有15%上行空间。
　　风险
　　原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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