南网储能(600995)2023三季报点评：来水偏枯影响调峰水电+抽蓄电价新政执行 业绩下滑

事件：考虑公司2022 年9 月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下，2023 年前三季度实现营业收入40.67 亿元，同比增长-13.8%；实现归母净利润8.19 亿元，同比增长-34.0%。
受调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023 前三季度西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入8.71 亿元，同比增长-45.9%，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023 年前三季度实现收入30.96 亿元，同比增长1.2%；由于2023 年6 月1 日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96 亿元，将在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023H1 实现收入0.68 亿元，同比增长219.2%。
当前装机（2022 年底）：公司在运抽水蓄能1028 万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1 万千瓦，占比0.9%。截至2022 年底，公司在运总装机达1242.1 万千瓦，其中抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能11.1 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022 年全国抽水蓄能装机容量约4579 万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028 万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022 年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。
未来规划装机：到2025 年抽水蓄能投产1388 万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200 万千瓦，占比从2022 年0.9%提升至7%。抽水蓄能：
《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025 年我国抽蓄投产6200 万千瓦，公司规划投产1388 万千瓦，占比22.4%（与2022 年22.5%占比接近），公司2022-2025 年抽蓄复合增速约11%；到2030 年全国抽蓄装机规划达1.2 亿千瓦，公司装机规划2900 万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025 年我国新型储能装机达3000 万千瓦，公司规划投产超过200 万千瓦，占比从2022 年0.9%提升至7%，公司2022-2025 年新型储能复合增速达162%。
盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们维持公司2023-2025 年归母净利润为12 亿、14 亿、19 亿元，对应2023-2025 年PE 为24 倍、21 倍、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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