中国银河：给予南方航空买入评级

中国银河证券股份有限公司宁修齐近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《2023年三季报点评：2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈，盈利回升高弹性有望进一步彰显》，本报告对南方航空给出买入评级，当前股价为6.13元。

南方航空(600029)

核心观点：

事件：经营数据方面，客运量来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为9818.96万人次、592.19万人次、109.95万人次，为2019年同期的101.99%、38.61%、55.11%；运力供需对比来看，2023年1-9月，公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的114.52%/106.32%、38.5%/37.02%、48.53%/48.23%；客座率来看，2023年1-9月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为78%、82.11%、72.83%，为2019年同期的94.83%、101.37%、105.32%。

财务数据方面，2023年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1194.91亿元，同比+70.31%，为2019年同期（1166.65亿元）的102.42%，超出2019年同期水平；实现归母净利润13.2亿元，同比+107.51%，为2019年同期（40.78亿元）的32.37%；扣非后归母净利润为-1.51亿元。

2023年Q1-Q3，疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复，前三季度营收已超出2019年同期水平。收入端来看，2023年Q1-Q3，公司营业收入1194.91亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为340.55亿元/377.75亿元/476.61亿元。前三季度公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在五一、暑运旺季中，公司业务量大幅增长，票价弹性显现，量价齐升拉动收入端加速修复。

2023年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，伴随机队日利用率回升，成本有进一步摊薄空间。成本端来看，2023年Q1-Q3，公司实现营业成本1063.56亿元，同比+32.59%，为2019年同期（995.47亿元）的106.84%；毛利率为10.99%，同比+25.32pct，较2019年同期（14.67%）仍有修复空间；其中，2023年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为332.94亿元/336.05亿元/394.57亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加；但考虑到公司机队日利用率持续回升，公司成本或进一步摊薄。

费用端来看，2023年Q1-Q3，公司销售费用（47.91亿元）、管理费用（27.44亿元）、研发费用（3.77亿元）、财务费用（53.16亿元）费用率分别为4.01%、2.30%、0.32%、4.45%，同比分别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。此外，考虑到2023年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。

2023年Q1-Q3，集团引进飞机23架，退出14架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。2023年1-9月，集团共计运营903架飞机，其中共引进23架，退出14架。（根据2022年计划：2023全年计划引进82架，退出24架）。其中，引进飞机机型以A320、A350、ARJ21为主，退出以A330、A380、B737为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。

投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们下调2023年业绩预测，同时考虑到2024年公司国际航线大幅增班改善预期明确，有望带来利润显著回升，我们在此前基础上进一步上调2024年业绩预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.11元/0.57元/0.81元，对应2023-2025年PE分别为78.36X/15.67X/11.15X，维持“推荐”评级。

风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券(600999)肖欣晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.75%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.87亿，根据现价换算的预测PE为387.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级13家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为8.85。

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