【热点解析】中金：天然气重卡加速渗透 产业链有望量利双升

2023年8/9月天然气重卡上牌量1.9/2.5万辆，渗透率达36%/42%，持续创历史新高。我们认为重卡行业迎来结构性成长机遇，天然气重卡产业链有望实现量利双升，收入业绩双增长。天然气重卡加速渗透，油气价差拉大下彰显经济性优势。2023年前9月天然气重卡上牌量同比增长3倍至10.7万辆，渗透率达23%。油气价差是天然气重卡相较柴油重卡的经济性来源，我们测算得到当LNG价格/柴油价格比值低于72%时，天然气重卡全生命周期成本优于柴油重卡（当前约50%）。今年以来油气价差拉大对天然气重卡形成利好，我们认为3Q23平均气价假设下天然气重卡可在7个半月内实现盈亏平衡。向前看，在LNG天然气价格趋于稳定、加气站等基础设施完善、区域性减弱等利好因素下，我们判断2023/2024年天然气重卡销量有望达到16/24万辆，内销渗透率分别达到24.6%/30.0%。

　　
天然气重卡整车与发动机市场高度集中，龙头企业市占率持续提升。2021年至9M23天然气重卡整车CR5市场集中度为分别为85%/89%/92%，较重卡整体更为集中，其中一汽集团市占率分别为27%/32%/35%，位列第一。规模效应释放叠加原材料降本，天然气重卡产业链有望量利双升。我们统计得到国六LNG重卡整车价格较柴油重卡高5-10万元，测算得到天然气重卡发动机均价较柴油高2-3万元，主要因为天然气发动机爆压低，排量更大。天然气发动机及其进气排气系统，天然气喷射系统作为上游核心产业链，盈利空间较大。同时，天然气发动机尾气催化剂核心原材料铂，钯，铑自2023年以来价格有所下降，上游原材料成本大幅下降，叠加行业销量快速增长带动产业链规模效应释放，产能利用率与毛利率提升，我们看好相关产业链公司实现量利双升，收入业绩增长。

技术走势来看，近期汽车板块开始出现快速反弹，而领涨的是以一汽为首的重卡，重卡低迷了很长一段时间之后开始出现了回暖的迹象，几只龙头品种中期趋势还是可以的，保持震荡上扬的结构，伴随着业绩的回暖有望打开上行空间，重点关注重卡领域的几只龙头品种，寻找低吸的机会，适合去做波段操作。