中国银行(601988)：业绩韧性超预期

　　投资要点
　　中国银行23Q1-3 业绩韧性超预期，资产质量改善。
　　数据概览
　　中行23Q1-3 归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1 回升0.8pc；营收同比增长7.1%，增速较23H1 下降1.8pc。中行23Q3 末不良率为1.27%，环比下降2bp。拨备覆盖率为195%，环比提升7pc。
　　盈利韧性凸显
　　中行23Q1-3 归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1 逆势回升0.8pc，略超市场预期。驱动因素来看，主要归因：减值拖累改善、税收支撑加大。（1）减值拖累改善：23Q1-3 中行减值损失同比增长10.1%，增幅较23H1 收窄4.8pc。（2）税收支撑加大：23Q1-3 中行有效税率同比下降1.4pc，判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度，免税收入占比上升。展望未来，受行业性息差下行拖累，叠加去年同期高基数影响，预计后续中收营收增速面临下行压力。
　　息差边际企稳
　　中行23Q3 测算净息差（期初期末，单季）环比基本持平于1.58%，判断主要是境外息差回升，对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露，2023Q3 中银香港净息差1.72%，环比2023Q2 走阔10bp。根据中行中报，外币资产占总资产约22%，如假设外币息差走阔10bp，可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来，受存量按揭降息影响，预计中行息差仍有下行压力，但考虑到外币息差仍处于上行通道，预计中行息差韧性将继续优于行业大势。
　　资产质量改善
　　中行23Q3 末不良率环比-2bp 至1.27%，资产质量有所改善。从生成角度，测算中行TTM 不良生成率环比-3bp 至0.54%，生成压力有所缓解。从拨备来看，中行23Q3 末拨备覆盖率环比+7pc 至195%，拨备水平小幅提升。
　　盈利预测与估值
　　中行23Q1-3 业绩韧性超预期，资产质量改善。预计2023-2025 年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%，对应BPS 7.54/8.06/8.62 元。现价对应2023 年PB 估值0.51 倍。目标价4.49 元/股，对应2023 年PB 0.60 倍，现价空间17%。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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