中国太保(601601)：寿险规模与价值齐升 投资承压拖累业绩

　　事件概述
　　中国太保发布2023 年三季报业绩：2023 年前三季度，公司实现营业收入2,559.26 亿元，同比+1.0%，其中2023Q3 单季同比-9.3%；实现归母净利润231.49 亿元，同比-24.4%，其中2023Q3 单季同比-54.3%，利润下滑，主要系1）资本市场波动导致投资收益+公允价值变动损益减少，2）投资业务数据报告期2023 年基于IFRS9 而基期2022 年基于IAS 39 导致基数较高。
　　分析判断:
　　寿险：规模与价值齐升。
　　2023 年前三季度太保寿险实现新业务价值103.28 亿元，同比+36.8%，其中2023Q3 单季同比+52.0%，主要系1）新保业务规模保费保持快速增长，2023 前三季度累计同比+14.7%，2023Q3 单季同比+60.8%；2）新单保费结构持续优化，各渠道期交业务均实现大力发展，前三季度代理人渠道新保期缴规模保费累计同比+37.9%（2023 年单季同比+44.8%），银保渠道新保期缴规模保费累计同比+289.5%（2023 年单季同比+79.5%）。2023 年前三季度NBVM 同比改善，根据我们的测算（由“新业务价值/新保业务规模保费”粗略估计）NBVM 为13.7%，同比+2.2pct。
　　财险：保费规模保持增长，COR 受大灾风险拖累。
　　太保产险保费规模稳健增长，非车贡献增长主力：2023 年前三季度车险/非车险原保费收入分别为756.68/727.87 亿元，同比+5.5%/+19.3%，其中2023Q3 单季度分别同比+5.8%/+7.3%。承保综合成本继续承压，2023 年前三季度COR 为98.7%，同比+1.0pct，环比2023H1 +0.8pct，主要受上年同期疫情影响下低基数以及今年自然灾害影响，预计后续大灾风险减小COR 有望下降。
　　资产规模稳增，投资收益承压。
　　截至2023 年9 月底，集团投资资产21,726.60 亿元，较上年末+11.1%。2023 年前三季度公司投资资产净投资收益率为3.0%，同比-0.2pct，总投资收益率为2.4%，同比-0.8pct，主要系今年以来权益市场震荡，国债收益率下行，信用利差有所收窄，叠加会计准则调整影响。
　　投资建议
　　公司寿险业务规模与价值均实现增长，但考虑到公司投资收益受资本市场波动拖累，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025 年营收分别为4,576/4,842/5,205 亿元（原预测为4,637/4,938/5,282 亿元）；2023-2025 年归母净利润分别为261/291/313 亿元（原预测为307/358/368 亿元）；对应EPS 分别为2.71/3.02/3.26 元；对应2023 年10 月30 日收盘价27.14 元的PEV 分别为0.48/0.45/0.42，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险；管理层不确定
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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