中谷物流(603565):Q3成本端改善 盈利好于可比公司

2023-11-01 07:15:08 和讯  申万宏源研究闫海
  投资要点:
  事件:中谷物流发布2023 年三季报,前三季度公司实现营业收入 92.89 亿元,较上年同期减少 14.76%。实现归属于上市公司股东的净利润11.92 亿元,较上年同期减少45.71%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.61 亿元,较上年同期减少 54.87%;据公司公告,完成内贸运输量 1024 万标准箱,同比增长 20.28%。
  码头费返还陆续确认成本端改善,Q3 业绩环比上行。23Q1、Q2、Q3PDCI 均值1540、1208 点,1099 点,同比下降10%、26%,30%。公司2023Q3 单季度扣非净利润2.37亿,环比Q2 扣非 1.82 亿净利润显著改善,背后原因为港口成本下降。码头费返还与公司在各个港口吞吐量相关,临近下半年全年吞吐量范围基本清晰,港口费返还在下半年开始逐步确认。
  大船陆续交付,运力增长,成本优势持续强化。据公司公告,公司与国内船厂签订了 18 艘4,600TEU 集装箱船舶的订单,自2022 年 10 月份起每月投放一艘,至 2024 年上半年投放完毕。目前已投放14 艘,今年Q4 下水1 艘,明年Q1 投放3 艘后即将投放完毕。
  2023 年Q3,公司内贸加权运力达到213 万吨,同比提升28%。船舶大型化后公司单箱成本有望下降,成本优势持续强化。
  外贸船租金下调,对全年盈利影响有限。参照克拉克森数据,2023年8月公司4艘1900TEU船租金开始续租,租金在13000-15100 美元/天。相比3 月租给达飞、CUlines 等租家的租金17000-18300 美元/天,租金下滑3000-4000 美元/天。据克拉克森,当前同类船型估算租金为11250 美元/天。租金下降4000 美元/天对全年盈利影响约4000 万元。
  成本优势仍在,好于业内同行。据公司公告、Wind,公司Q3 毛利率为14%,好于安通控股5.6%水平,扣非归母净利润好于安通控股3225 万水平,成本优势仍在。
  Q4 内贸运价低于预期,叠加外贸船租金下降,下调盈利预测,维持买入评级。8 月份PDCI达到980 点后开始陆续反弹,10 月20 日PDCI 报1176 点,同比下降29%,反弹力度低于预期。考虑内贸集运中地产链货源占比较多,24 年上半年预计需求仍有压力,叠加外租船租金下降,下调盈利预测,预计23-25 年归母净利润17 亿、18 亿、20 亿(原预测为18/21/26 亿),对应PE 12/11/10 倍。 考虑公司成本优势仍然好于海外,按照当前分红率60%测算对应股息率5.2%,下有股息率安全边际,上有需求恢复盈利弹性,维持”买入“评级。
  风险提示: 内贸集运竞争格局恶化,需求不达预期,公司误判市场
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(责任编辑:王丹 )

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