杭州银行(600926)：盈利高增、行业领跑 资产质量优异

事件：10 月27 日，杭州银行公布2023 年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、归母净利润274.3 亿、197.5 亿、116.9 亿，分别同比+5.3%、2.7%、26.1%；加权平均ROE 为13.12%，同比上升1.41pct。点评如下：
规模、非息高增、信用成本下降，支撑盈利高增。
前三季度杭州银行净利润增速高达26.1%，领跑上市银行。拆分来看，主要贡献来自规模、非息收入增长和信用成本下降。（1）生息资产规模保持较快增长，9 月末同比+14.2%、增速环比+0.8pct。然而净息差仍处在收窄趋势中，我们测算前三季度净息差1.5%，较上半年下降6BP，量难补价、净利息收入增速下滑（同比+ 3.8%，较上半年-4.8pct）。（2）其他非息收入表现较好，同比+30%；占主要部分的公允价值变动损益和投资收益同比增21.4%，对营收形成正向贡献。前三季度营收同比+5.3%，增速较上半年小幅放缓（-0.8pct）。
（3）在资产质量保持优异、拨备充足的情况下，公司降低信用成本反哺利润。
前三季度信用减值损失同比-29.3%，净利润同比+26.1%，增速较上半年-0.2pct，领跑上市银行。
单季度来看，Q3 营收同比+3.6%，增速环比-1pct；其中，净利息收入同比-5%，增速环比-8.6pct。非息净收入同比+22.2%，增速环比+15.7pct。非息收入高增的主要贡献来自公允价值变动收益和投资收益（Q3 合计23.16 亿，同比多增7.11 亿）。信用减值损失同比-29.9%，净利润同比+25.5%，增速环比+1pct。
贷款速度略有放缓，对公端投放是主力。
9 月末，杭州银行生息资产同比+14.2%、增速环比+0.8pct；其中，贷款同比+15.9%，增速环比-1.1pct。Q3 贷款新增113.69 亿，同比少增46.49 亿。各项贷款来看，对公、个贷分别贡献Q3 贷款增量的60.85%、39.15%。今年以来，信贷增量贡献主要来自对公贷款。前三季度累计新增贷款830.23 亿，同比少增60.59 亿；其中，对公贷款新增752.94 亿（占比90.69%、同比多增116.2 亿），个贷新增77.29 亿（占比9.31%、同比少增176.79 亿）。
后续定增落地有望提升核心一级资本充足率，助力业务扩张。9 月14 日，杭州银行公告称其80 亿定增方案已获批（向不超过35 名特定投资者发行不超过9 亿股股票，募集资金80 亿元，用于补充核心一级资本）。9 月末，公司核心一级资本充足率为8.31%，静态测算后续定增完成后，核心一级资本充足率将提升0.72pct 至9.03%，资本补充有助业务扩张。同时，区域信贷需求相对较好，预计规模有望维持高增。
存款保持较快增长，结构上呈现定期化趋势。
9 月末存款余额同比+15%（增速较6 月末+3pct）。从存款结构来看，定期化趋势仍在持续。9 月末，个人定期、企业定期存款占比分别较6 月末+0.83pct、+0.89pct 至16.24%、32.43%。
资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。
9 月末，不良率0.76%，环比持平；关注贷款率0.37%，环比下降7BP，均处于行业最优梯队。测算单季度不良净生成率1%，保持合理水平。静态和动态来看，公司资产质量均保持优异，得益于公司持续审慎的风险管控能力。9月末，拨备覆盖率为569.5%，环比下降1.2pct，保持高位平稳。
投资建议：杭州银行深耕浙江地区，市场份额较高，能充分受益于区域经济发展。公司新五年战略规划聚焦“做强公司、做大零售、做优小微”，推动业务结构优化、经营效能提升。公司业务以基建类贷款为压舱石，并针对杭州丰富的科技文创企业创新服务，差异化优势持续巩固。零售业务聚焦优质客群，具备稳健可持续性。
后续80 亿定增落地补充资本，将有助于业务扩张；区域信贷需求相对较好，预计公司规模有望维持高增。此外，公司风险偏好低，净息差绝对水平已处同业较低水平，预计进一步收窄空间有限。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、业务结构优化带来的成长空间。预计2023-2025 年净利润增速分别为26.0%、24.6%、23.4%，对应BVPS 分别为15.84、18.75、22.35 元/股。2023 年10 月30 日收盘价10.71 元/股，对应0.68 倍2023 年PB，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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