致欧科技(301376)：Q3营收向好、运费下降业绩高增 Q4旺季有望放量

　　核心观点
　　23Q3 公司营收同比+13.92%、环比Q2 明显提速，主要得益于新品推出和产品断货影响正逐步消散，预计欧洲市场景气度提升、美洲9 月起正增长；23Q3 归母净利润同比+64.8%、延续高增态势，主要受益于海运费下降、汇兑损益以及存储费用下降。展望后续，短期23Q4 消费旺季有望放量；中长期看，预计公司优势品类市场份额有望继续提升，家纺等新拓品类+布局新客户&地域市场有望打开空间。
　　事件
　　公司发布2023 年三季报：23Q1-3 营收为41.36 亿元/+0.42%，归母净利润为2.86 亿元/+67.1%，扣非归母净利润为3.13 亿元/+79.3%，经营活动净现金流为10.65 亿元/+95.3%，基本EPS 为0.76 元/股、同比+61.7%，加权ROE 为12.72%/+2.23pct。
　　简评
　　23Q3 营收转正、环比Q2 明显提速，业绩延续高增。23Q1、23Q2、23Q3 公司营收分别为12.67 亿元/-11.2%、13.76 亿元/-0.38%、14.92 亿元/+13.92%，Q3 逐步好转主要是得益于新品推出以及Q2产品断货影响正在逐步消散，预计家居和宠物品类Q3 高增、家具品类个位数增长、庭院产品下滑明显；其中欧洲市场景气度提升（欧盟27 国线上销售零售指数7、8 月同比+1.7%、+1.7%），预计美国市场正在恢复；23Q1、Q2、Q3 归母净利润为0.87 亿元/+69.9%、0.99 亿元/+67.2%、1.01 亿元/+64.8%，主要受益于海运费下降（23H1 海运费占收入比-7.31pct）、汇兑损益以及存储费用下降。
　　海运费下降和汇兑损益贡献下，23Q3 盈利能力继续提升。23Q1、Q2 、Q3 毛利率为36.78%/+5.41pct 、36.02%/+4.42pct 、37.7%/+7.03pct，23Q1、Q2、Q3 归母净利率为6.89%/+3.29pct、7.16%/+2.89pct、6.74%/+2.08pct，得益于：1）海运费下降：宁波港出口集装箱运价指数欧洲和美西指数23Q3 平均值同比-62.1%、-84.7%，预计对于毛利率中大个位数贡献；2）汇兑损益：人民币汇率仍处于低位，Q3 人民币相对美元和欧元平均汇率同比贬值5%、14%，贬值对毛利率提升形成正贡献；3）供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周　　转回归正常水平，节约仓储费用。23Q3 销售、管理、研发费用率分别为23.00%、3.65%、1.05%，同比+1.25pct、0.50pct、0.02pct。
　　短期23Q4 消费旺季有望放量，中长期看，新拓品类+布局新客户&地域市场有望打开空间。后续展望，1）23Q4 伴随着欧美市场黑五、圣诞等重要节日来临，公司供应链梳理完毕以及新品不断推出，叠加22Q4 相对低基数，预计23Q4 有望延续高增态势；2）中长期看，公司在已有品类市占率有望继续提升，同时逐步开拓家纺等新品类、新市场以及布局新客户，公司于2023 年进入墨西哥、并计划进入巴西和澳大利亚，有望驱动公司长期增长。
　　投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为63.0、76.8、92.5 亿元，同比增长15.5%、21.9%、20.4%；归母净利润分别为3.91、4.83、5.81 亿元，同比增长56.4%、23.3%、20.5%，对应PE 为23.5x、19.1x、15.8x,维持“买入”评级。
　　风险提示：第三方电商平台经营风险：公司主要通过亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等海外线上B2C平台销售产品，线上B2C 平台是公司的主要销售渠道。2020-2022 年公司线上B2C 渠道销售收入为329,065.06万元、481,513.92 万元和433,081.96 万元，占主营业务收入的比例为82.93%、80.81%和 80.53%。目前，亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay 等线上平台已逐渐发展为成熟的全球性开放式电商平台，但如果该等电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生不利影响。公司通过亚马逊 B2C 平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为71.80%、67.87%和 67.61%，占比较高。如果亚马逊对第三方卖家的平台政策及平台费率进行较大调整，或者公司与亚马逊平台的合作关系在未来发生重大不利变化，而公司未能及时、有效拓展其他销售渠道，将对公司经营活动、财务状况产生不利影响。
　　海外需求疲软、存货管理风险：2020-2022 年公司存货账面价值分别为85,865.35 万元、105,170.86 万元和68,900.17 万元，占资产总额的比例分别为 47.83%、30.70%和 19.81%，存货金额占比较高。较高规模的存货水平一定程度上增加了公司的存货跌价风险和资金占用压力。报告期各期末，公司计提的存货跌价准备分别为1,357.15 万元、2,298.70 万元和 1,015.78 万元。当前欧美仍处于通胀较高状态，如果未来公司产品的市场环境发生重大不利变化、市场竞争加剧或公司不能优化库存管理、合理控制存货规模，可能导致产品滞销、存货积压，则公司可能需对该等存货计提大额跌价准备或予以报损，从而对公司的财务状况和经营成果产生不利影响。
　　税收政策变化的风险：公司的德国、美国和日本子公司主要通过境外电商平台向消费者销售产品，收入主要来源于欧洲、北美和日本等国家或地区。公司整体业务环节所涉及国家或地区较多，境外各个国家或地区流转税、关税、所得税及其他税费相关法规较为复杂，未来如果主要收入来源国家或地区的税收政策发生重大变化，而公司未能正确理解并及时根据税收政策的变化进行调整，可能对公司经营造成不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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