贵州茅台(600519)：提价超预期兑现 巨轮破浪前行

　　事件：公司发布公告，自2023 年11 月1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及市场指导价格。
　　提价落地超预期，年度业绩有望增厚约44~49 亿元。估算此前按出厂价969 执行销售的传统经销渠道销量约1.5 万吨，其他出货渠道如集团营销公司、贵州省内其他国资平台的销量合计约4000~6000 吨，提价后将年度增收约69~76 亿元，增利约44～49 亿元。考虑23 年11~12 月经销渠道剩余未打款占比不到10%，据此测算提价将为公司2023、2024 年收入增速分别增厚0.38~0.42pct、4.28~4.73pct，利润增速分别增厚0.49~0.54pct、5.49~6.07pct。
　　提价通道打开意义重大，茅台量价调控更显从容。1）公司本轮营销体制改革此前取得积极成效，正稳步引导茅台回归商品属性，考虑指导价不变且茅台直营占比已有较大提升，预计提价后普飞批价及终端价波动可控，消费者接受度较高。2）普飞时隔近6 年再度实现提价，意味着茅台涨价通道再度打开，考虑茅台酒产品矩阵的价格梯队设计，预计未来有望见证非标、普飞交替提价，从而有力护航公司业绩兑现。3）茅台价格弹性提振，需求端有望刺激购酒意愿及时兑现，供给端则有望缓和茅台量增压力，若茅台酒及系列酒1935 量增预期边际下修，估计对高端酒行业供需改善也将有积极传导，从而带动行业量价表现逐步向好。
　　涨价提振中长期盈利预期，看好领军酒企迎来盈利与估值双击。复盘2006 年以来的8 次提价，公司股价普遍在公告披露后实现上涨，提价公告后首日平均涨幅约5.3%，公告后30 日内最高涨幅平均为10.9%。展望后市，一方面，提价有利于打消此前市场对于公司量价平衡及盈利兑现的疑虑，预计有望推动茅台2024PE 修复到历史估值中枢水平；另一方面，提价天花板打开将抬升公司中长期盈利预期，有望推动公司合理估值进一步上移。
　　投资建议：考虑此次提价超预期，我们适当上调盈利预测。预计公司2023-2025 年实现营业收入1487.5/1748.8/2037.8 亿元， 归母净利润738.8/877.2/1031.8 亿元。对应PE 分别为30.3/25.5/21.7 倍。维持 “买入”评级。
　　风险提示：经济向好节奏不确定性；非标放量下渠道价差缩窄效应；部分市场化改革或不及预期；疫情后续继续影响酒类消费场景。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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