益丰药房(603939)：业绩经营稳健 持续深化扩张

投资要点
事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入158.88 亿元（+19.03%，同比，下同）；归母净利润9.99 亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66 亿元（ +21.58%）。单三季度实现收入51.81 亿元（+12.70%）；归母净利润2.94 亿元（+18.96%）；扣非归母净利润2.87亿元（+22.13%）。业绩符合市场预期。
业绩增长稳健，毛利率短期承压。盈利能力看，2023 前三季度公司实现毛利率39.55%（-1.38pp）；销售净利率7.10%（+0.23pp），短期受门诊统筹落地速度不同等因素影响，毛利率有所下滑；期间费用率30.27%（-1.31pp），其中销售费用率25.5%，同比下降1.2 个百分点，原因是收入承压带来的员工激励费用减少。单三季度公司实现毛利率38.63%（-2.42pp）；销售净利率6.36%（+0.36pp）；期间费用率29.89%（-2.99pp）。
批发业务表现亮眼，非药品增长放缓。分业务看，公司前三季度零售业务实现收入142.11 亿元（+17.52%），毛利率40.52%（-0.94pp）；批发业务12.59 亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pp）。分产品看，同期中西成药实现营收119.98 亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pp）；中药15.15 亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pp）；非药19.57 亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pp），非药增速不明显主要是口罩、酒精、消毒液等在今年销售有所下滑。
持续深化“区域聚焦、稳健扩张”发展战略。截至2023Q3，公司门店总数12350 家，其中加盟店2788 家。前三季度新增门店2240 家，其中自建门店1046 家，并购门店368 家，加盟店826 家，迁址49 家，关闭109 家。公司整体已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327 家，占公司直营门店总数比例为87.08%。
盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024 年公司归母净利润由15.26/18.77 亿元调整至14.77/18.66 亿元，2025 年由23.34 亿元调整至22.88 亿元，对应当前市值的估值分别为23/19/15 倍。
维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险；快速拓展影响短期业绩的风险；并购门店经营不达预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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