中国广核(003816)2023年三季报点评：毛利率同比提升 明年业绩有望稳增长

　　公司23Q1-3 实现EPS 0.19 元，符合预期。大修时间减少和新机组投产带动前三季度发电量有所增加，毛利率较高的售电业务占比增加带动公司毛利率提升。展望未来，台山1 号机组或将重新投运、防城港4 号机组将于2024 年上半年投产，公司业绩有望持续增长。预计公司2023~2025 年EPS 为0.22/0.24/0.25 元，维持公司A&H 股“买入”评级，目标价分别为3.60 元/2.20 港元。
　　前三季度实现归母净利润97.00 亿元，符合预期。2023 年前三季度公司实现营业收入598.42 亿元，同比增长2.44%；实现归母净利润97.00 亿元，同比增长10.36%，折算EPS 0.19 元；分季度来看，23Q3 实现营业收入205.7 亿元，同比下滑5.63%；归母净利润27.41 亿元，同比下滑5.08%，折算EPS 0.05 元。
　　大修时间减少和机组投产带动发电量增加，毛利率同比有所提升。根据公司公告，2023 年前三季度公司管理在运机组共完成发电量1,697.07 亿千瓦时，较去年同期上升11.39%，换料大修总时间同比减少和防城港3 号机组于今年3 月份正式商运、红沿河6 号机组去年6 月份正式商运带动发电量同比增长。2023 年前三季度，公司售电量增加带动售电收入增加，同时工程公司对中广核风电业务的施工量同比减少导致工程业务收入减少，而工程业务毛利率偏低，受此影响，公司毛利率同比增加2.67 个百分点至39.98%。公司积极控制有息负债的融资成本，2023Q1-3 公司财务费用仅42.28 亿元，同比节省7.91 亿元。截至23Q3 末，公司负债率为60.23%，同比小幅下降0.68 个百分点。
　　新机组投产和台山机组或将重新运营助力明年业绩增长。2023 年7 月底，公司宁德5 号及6 号机组获得国常会核准，截至9 月底，两台机组已经处于核岛首罐混凝土浇筑准备阶段；其他在建的机组中，陆丰6 号机组、苍南2 号机组分别于2023 年8/9 月进入土建施工阶段和设备安装阶段，机组建设顺利。公司预计2024 年上半年防城港4 号机组将投产，同时我们认为台山1 号机组的检修工作或将进入尾声，公司明年业绩有望持续增长。
　　风险因素：公司装机进度不及预期；公司停机检修时间多于预期；公司机组运行情况不佳；核电审批节奏放缓。
　　盈利预测、估值与评级：考虑台山1 号机组检修的影响尚未结束，小幅下调公司2023~2025 年EPS 预测为0.22/0.24/0.25 元（原预测为0.23/0.24/0.26 元），公司当前A&H 股价分别对应2023~2025 年14/12/12 倍以及8/7/7 倍PE。目前已经接近2023 年年末，我们以公司A&H 股过往3 年的历年PE 均值作为公司2024 年A&H 目标PE，分别为15/9 倍，对应目标价分别为3.60 元/2.20 港元，维持公司A&H 股“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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