银行业投资观察：优质城商行行情的逻辑

本期跟踪：区间：20231030-20231103。涨幅方面，上周银行板块整体（中信一级行业）下跌1.13%，所有板块中排在最后，跑输万得全A，经济预期修复初期银行相对收益稍弱。上周H 股表现优于A 股，三季报压力过后城商行板块表现较好仅下跌0.5%，在所有子板块中表现最佳；其中宁波银行上涨2.75%（排名第2）。估值：板块最新市盈率（TTM）4.69X，最新市净率0.53X（LF）。相对估值方面（银行/ Wind全A（除金融、石油石化）指数），最新相对市盈率（TTM）为0.17，最新相对市净率为0.25，均处在历史较低水平；换手率：上周银行（中信一级行业）板块周换手率1.00%，在30 个中信一级行业中排第30，较前一周回升0.04 个百分点；北向资金：银行业北向资金持股占比为2.15%，较上期末减持1.80bp，板块获增最高为建设银行；银行转债：
上周银行转债平均价格下跌1.19%，跑输中证转债0.61 个百分点。
投资观察：我们在四个层面上看到城商行板块的积极变化：一是，市场对三季度其他非息收入的一次性影响反映过度。三季报城商行受其他非息收入增速大幅下行影响，营收增速在所有子板块中下滑幅度较大。
我们强调，三季度是城商行基数的高点，其他非息收入对增速的拖累是一次性的，四季度会显著改善。但从股价表现来看，9 月末至今，银行板块下跌4.3 个百分点，而城商行板块下跌5.5 个百分点，特别是优质城商行跌幅较大。二是，财政进入支出周期，城商行相对受益。前期大量发行的政府债券进入支出周期，城商行在所有子板块中与政府类业务关联度最高，临近年末财政大量支出将带动信贷需求回升，抬高投资者对明年规模增长中枢的预期。三是，城商行估值回到低位。城商行最新估值为0.57 倍PB，低于历史1%分位数，特别是优质城商行，如宁波银行、南京银行、杭州银行PB 估值均处在历史1%分位以下。四是，Q4 市场流动性可能修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。公募基金仍然倾向于配置高成长城商行，从Q3 公募基金持仓来来看，优质城商行（宁波+成都+江苏）占板块整体加仓规模43%左右。市场流动性修复，公募基金青睐的城商行板块也将受益。
投资建议：四季度城商行板块是交易的主线。前期压制城商行业绩的高基数因素缓释，估值回到历史低位，财政支出和市场流动性修复形成催化，预计三季报后板块的行情主线在城商行板块。近期重点关注南京银行、宁波银行、杭州银行、江苏银行。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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