神州泰岳(300002)深度报告：SLG游戏出海王者基本盘稳固 AI催收创造新增长点

　　公司聚焦移动游戏与信息技术服务双主业，利润稳步增长的“现金牛”游戏业务反哺以AI 为代表的新业务。子公司壳木游戏常年位居手游出海厂商第一梯队，旗舰产品流水节节攀升筑牢业绩基本盘。信息技术服务边际改善显著，“泰岳小催”进军AI 催收蓝海赛道，AI/ICT 管理及云服务业务在新场景、新行业持续拓客，为公司贡献新增长点。2023/2024/2025 年对应22/18.4/15.9 倍估值，近期股价调整充分进入高性价比区域，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
　　ICT 业务起家，收购壳木进军移动游戏。公司早期从事ICT 业务，2013 年收购壳木游戏，形成了游戏、软件与信息技术服务双主业业务格局。壳木专注移动端SLG 品类精品游戏的研发以及面向全球市场的发行与运营，常年位列国内手游厂商出海第一梯队，游戏业务收入规模及占比持续增加，成为近年来带动公司业绩增长的主要动力。同时，公司持续拓展软件与信息技术业务的产品、服务种类，形成了AI/ICT 业务、创新服务、物联网/通信业务三大主要业务线，与移动游戏并驾齐驱助力公司发展。
　　SLG 品类备受海外市场青睐，公司独具竞争优势。据游戏工委统计，2023年上半年中国游戏厂商出海收入同比、环比均呈下降，海外市场需求依旧不振。从游戏类型上看，策略类游戏仍为出海主流，收入占比高达34%位列全品类第一。分国家看，美国、日本和韩国是目前国产游戏收入最大，分别占比32%，20%和8%。公司深耕SLG 品类多年，产品在主要海外市场均有布局，行业下行期仍保持优异业绩表现，α属性突出。
　　专注SLG 长线精品研运，买量及研发策略稳健。子公司壳木游戏具备国际一流的产品研发、运营能力，两款旗舰产品《Age of Origins》和《War andOrder》已上线多年，活跃用户数稳中有进，流水规模持续增长，并且长期位居美国iOS 畅销榜前列。公司通过稳健的买量策略保证拉新的同时维持了合理的费用率，在研储备产品量少而精，在出海SLG 赛道具备长久强劲的竞争力。
　　AI 催收把握行业合规化刚需，ICT 及云业务持续拓展新客户。公司信息技术服务板块拥有两大边际改善：1）AI 催收新业务规模持续增长：公司在NLP 领域技术积累深厚，AI 催收落地实用性强且竞争对手少，规模有望持续扩大；2）ICT 及云业务持续拓展新客户：ICT 管理业务方面，公司积极面向金融、政府事业单位客户拓客；交通、能源及其他行业客户收入增加驱动云服务业务增长。
　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。考虑到公司在海外SLG 游戏研运领域竞争优势突出，AI/ICT 及创新业务快速增长，我们预计2023/2024/2025 年分别实现归母净利润7.89/9.41/10.92 亿元， 预计2023-2025 年EPS 分别为0.4/0.48/0.56 元，对应当前股价PE 为22/18.4/15.9x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险、新游戏开发与运营风险、行业竞争格局变化的风险、创新业务市场落地风险、商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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