宏观经济改善推动企业盈利回升 券商分析师乐观预判明年A股

　　证券时报记者 孙翔峰

　　近期，多家券商召开了年度策略会并发布年度策略报告，对2024年A股市场进行展望。

　　券商机构普遍预测，2024年中国宏观经济有望进一步好转，带动A股上市公司整体盈利水平回升，叠加A股市场当前的低估值效应，市场整体机会较为明显。

　　经济好转企业盈利回升

　　“展望2024年，宏观经济环境或与2016年类似，名义GDP增速将显著回升，助力企业盈利迅速修复。”光大证券(601788)首席策略分析师张宇生近日表示，2024年经济增长的动力来自出口与地产，并且随着价格因素改善，名义GDP增速向上弹性较大。参考2016年，虽然实际GDP增速保持相对平稳，但随着经济景气度逐步好转，名义GDP增速回升助力了企业修复盈利增速。因此，2024年经济景气度以及企业盈利或显著回升，将成为权益市场上行的核心动力。

　　多家券商也持有类似观点。西部证券(002673)首席策略分析师易斌表示，“今年以来，国内经济始终处于温和复苏进程。随着下半年以来各类稳增长政策持续推出，国内经济修复斜率开始出现明显抬升，1~9月规模以上工业企业利润累计同比增速为-9.0%，降幅连续收窄。从库存周期角度来看，工业企业也开始由被动去库向主动去库迈进，且上下游企业皆出现明显改善。”

　　易斌预测，2023年全年A股非金融企业盈利同比下滑4.08%，但是2024年这一数据将会变成增长5.15%。

　　不过，中金公司研究部国内策略首席分析师李求索则指出，2024年我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响。经济增长预期变化，一方面受宏观政策影响，二季度以来财政支出力度有所下滑，同时货币投放和信贷供给增速放缓；另一方面疫后存在“疤痕效应”，叠加人口、房价、居民杠杆率和全球化等中长期趋势拐点，增加了经济内生复苏所面临的阻力。截至目前，在经济的各个环节中，出口和制造业投资的增长好于疫情前的增长路径，但GDP相比疫情前的趋势仍有缺口，其中居民收入和消费支出的缺口较大，地产投资和销售也是主要压力项。

　　“2024年，经济内生增长动能回升可能仍将受到转型过程中结构性趋势影响，经济有望边际改善但并非一蹴而就，可能意味着逆周期政策支持力度仍需进一步加强。”李求索表示。

　　流动性唤醒估值水平

　　在市场流动性方面，多家券商的首席策略分析师也给出了相对乐观的判断。李求索认为，2024年国内宏观流动性或继续宽松，海外流动性有望迎来拐点。在美联储货币紧缩和中美利差影响下，相比于经济面临的压力，货币政策宽松力度受到一定掣肘。结合中国增长预期及外部环境来看，2024年国内货币政策仍有宽松空间。

　　他同时表示，市场长周期调整后风险偏好回稳需要时间，居民入市意愿仍受市场赚钱效应影响。2024年，可关注资本市场资金供给端的中长期改革举措，包括长期资金入市、投资者结构机构化、对外开放等。

　　张宇生分析，2024年，随着美国经济降温，美国通胀逐步回落，美联储货币政策或将逐步转向宽松，美债收益率有望逐步下行，海外流动性拐点或将逐步出现；而国内方面，预计货币政策将继续保持稳中偏松，流动性或将保持合理充裕。

　　“权益市场微观流动性方面，未来随着我国经济逐步回升，海外投资者对我国经济和权益市场的看法或将更加积极，预计2024年北上资金将恢复净流入，险资、社保、杠杆资金或将持续流入A股市场。”张宇生预测，2024年保险资金将流入约1900亿元，社保资金将流入约400亿元。

　　易斌也指出，尽管随着经济持续好转和市场持续回暖，会刺激公募基金的进一步流入，但是回到万亿级别的增量仍有难度，险资、银行理财或为明年的主要增量。以保险资金为例，根据测算，《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》有望促进险资为市场带来约2300亿元增量资金，且近年来险资资产配置中股票和基金占比一直在13%左右，与政策上限仍有较大差距。考虑到当前市场股债性价比仍然处于历史高位，未来险资有望持续流入。

　　多板块均有显著机会

　　经历了近两年的调整，A股整体估值水平已经显著偏低，这也意味着未来多个行业都有较好的机会。

　　易斌指出，当前大部分行业估值处于历史低位，申万一级行业中，71%行业的PE（市盈率）处于历史中位数以下水平，35%行业的PE处于20%历史分位数以下；从PB（市净率）来看，94%的行业PB处于历史中位数以下水平，87%的行业PB低于20%的历史分位数水平。

　　“总体来看，2024年市场风格将重回均衡，不同类型的板块均有一定的投资机会。”张宇生表示，从历史数据来看，在经济现实与市场情绪均见好转的背景下，成长、消费与周期板块会有较为明显的超额收益。

　　张宇生认为，目前大多数顺周期行业的估值与基金配置比例都处于相对低位，未来两者或均有一定的上行空间。从估值和基金配置比例的角度来看，当前多数顺周期行业的估值都已降到了近5年50%分位数以下，基金配置比例也已经降到了50%分位数附近。2024年，随着顺周期行业业绩显著提升，相关行业的估值和基金配置比例或均有一定的上行空间。

　　李求索则指出，2024年，在行业配置上，一方面要顺应新技术趋势或者关注受到政策支持的成长领域，二者有望成为相对稀缺的增长亮点；另一方面，自下而上寻找复苏反转的细分领域也较为关键。此外，成长稀缺和利率中枢下行背景下，高分红、高股息资产和部分主题板块可能仍存在相对收益。