银行观点聚焦：预期内外：来自银行三季报的启示

投资建议
三季度银行业绩略低于市场预期，体现出宏观复苏不稳固背景下银行业充满挑战的经营环境，表现为ROIC下行环境下挥之不去的息差压力、低迷的手续费收入、以及后续仍然存在的资产质量、资本和成本管控压力。向前看，银行业绩改善取决于宏观复苏进度，建议关注低估值、高股息、净利润和营收增速降幅小的国有大行，以及逢低吸纳潜在受益于经济改善预期的优质中小银行。
理由
为何业绩增速低于预期？1-3Q23 上市银行净利润累计同比+2.9%（增速环比下降0.9ppt），单季同比+1.1%（增速环比下降3.4ppt）；营收累计同比-0.8%（增速环比下降1.3ppt），单季同比-3.5%（增速环比下降3.1ppt）。
此前市场预期4Q23 受到按揭重定价、保险降佣影响营收和利润将承压，而三季度业绩增速压力已现，超过市场预期。预期之内的是财富管理市场承压环境下的手续费增速低迷，预期之外因素为的是ROIC 低迷环境下息差下行压力和债市波动对其他非息收入的影响。具体而言：
1. 预期之外的息差压力。我们测算3Q23 单季年化模拟净息差环比2Q23继续下降4bp 至1.56%。尽管此前对公贷款利率边际有所企稳（因素包括对于贷款过度竞争的管控）、存款利率下调，但存贷款结构因素（房地产、信用卡等高息资产增速慢于基建等低息资产；存款定期化）导致息差仍在下行。我们认为息差承压的根源在于实体经济投资回报率的下降，我们测算截至3Q23 ROIC 约为4.0%，与企业平均融资成本（用3 年期企业债计算）的3.3%之间的差距降至历史最低水平附近。在此条件下，企业和居民表现为融资需求疲弱（预期投资回报率下降而利率相对“过高”）、更加偏好存款（锁定固定收益的机会成本下降）。向前看，考虑到四季度按揭利率降息的影响（居民按揭平均下调幅度40-50bp），对息差下行压力约为7bp（单季年化）；我们预计明年息差由于LPR 下行、按揭降息、城投化债等因素影响仍有约20bp 的下行压力（今年约为25bp）；环比来看，预计息差环比企稳可能至少在2Q24-3Q24。
2. 预期之内的低迷手续费增速。3Q23 单季净手续费手同比下降9.6%（增速环比下降6.2ppt），主要源于资本市场波动下财富管理手续费增长乏力，同时金融降费影响逐步体现。考虑到保险代销业务费率调整的影响可能在四季度显现，中间业务收入仍将面临一定压力。我们认为明年净手续费收入增速除了行业降费因素外也取决于资本市场恢复情况，预计基准情形下仍为负增长。
3. 预期之外的债市波动。3Q23 单季其他非息收入同比+2.8%（增速环比下降3.6ppt），是除息差外营收低于预期的另一影响因素。我们预计去年同期债券投资回报较高的基数可能是主要原因，3Q23 债券净价投资回报率-0.1%，而去年同期+0.7%。国有行、股份行、区域行单季其他非息收入同比分别+11.9%/-5.0%/-1.7%，国有行表现较好主要与债转股资产公允价值提升有关，股份行和区域行主要受债券因素影响。
除此以外，我们认为财报体现出以下三方面压力值得未来关注：
1. 资产质量的隐忧。 3Q23 上市银行不良率为1.27%，环比持平，总体稳健，拨备覆盖率为318%，环比下降4ppt，主要由于拨备释放利润。从银行披露情况看，新发生不良主要集中在房地产开发贷、个人消费贷款、信用卡等重点领域。考虑到我们监测的工业企业亏损前瞻指标三季度仍处于历史高位，且部分开发贷等贷款仍处于展期状态、风险并未充分释放，未来1-2 年不良贷款生成压力仍然存在。
2. 人员成本管控压力。1-3Q23 上市银行管理费用同比+4.1%，其中国有行、股份行、区域行同比分别为+5.1%/+0.3%/+8.2%，营收负增长环境下，人员成本管控压力有所增大，其中股份行已明显压降开支。管理费用增长导致上市银行拨备前利润增速低于营收增速，1-3Q23 上市银行拨备前利润同比下降3.4%（增速环比下降1.4ppt）。
3. 资本压力。3Q23 上市银行贷款同比增长11.3%，特别是四大行资产增长较快导致资本压力上升。3Q23 核心一级资本充足率同比下降7bp，其中四大行同比平均下降53bp。考虑到资本新规正式落地后有望节约银行资本，特别是资本底线下调对于使用内评法的五大行+招行有望形成额外的资本节约，我们预计新规落地有望缓解四大行2-3 年的资本充足率下降压力（参见《银行资本新规正式稿解读》），但更长期资本压力取决于银行更加重视资产投放的量价平衡、保持“合理利润”以及拓宽资本补充渠道。
来自银行三季报的启示。我们认为银行三季报体现出宏观复苏不稳固背景下银行业充满挑战的经营环境，表现为ROIC 下行环境下挥之不去的息差压力、低迷的手续费收入、以及后续仍然存在的资产质量、资本和成本管控压力。向前看，银行业绩改善取决于宏观复苏进度，建议关注低估值、高股息、净利润和营收增速降幅小的国有大行，以及逢低吸纳潜在受益于经济改善预期的优质中小银行。
风险经济复苏低于预期，房地产和地方隐性债务风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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