正泰电器(601877)：户用光伏业务快速增长 经营性现金流显著改善

事件描述
　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入426 亿元，同比增长22%；剔除中控技术股权影响和22Q3 组件剥离影响（3.82 亿元）后，归属净利润同比增长约8%。其中23Q3 收入148亿元，同比增长30%；剔除中控技术股权影响和22Q3 组件剥离影响（3.82 亿元）后，归属净利润同比增长约9%。
　　事件评论
　　收入端，即使在去年同期包含组件制造业务收入的情况下，2023Q1-3 收入仍然实现了20%以上增长。分板块看，预计低压电器整体平稳增长，国际出口和国内行业直销环节表现较好；光伏业务增速较快，预计户用光伏是主要增量贡献，公司继续保持行业龙头地位。
　　截至2023Q3 末，公司光伏电站运营规模14848.88MW，同比增长34%；其中，集中式、工商业、户用光伏电站运营规模分别为1825.90MW、530.58MW、12492.40MW，同比增长90%、-53%、38%。
　　盈利端，2023Q1-3 毛利率为22.9%，同比下降0.4pct；Q3 毛利率为24.0%，同比下降1.9pct，环比提升0.3pct。公司单季度毛利率呈上升趋势，预计主要是加强拓展高价值量行业、推广高毛利率产品以及严格管控产品折扣所致。费用率方面，2023Q1-3 期间费用率为11.3%，同比下降1.5pct；Q3 期间费用率为12.1%，同比下降1.5pct，环比下降0.9pct，降本增效成果显著。最终，2023Q1-3、Q3 归母净利率分别为7.0%、7.4%，同比下降2.2pct、5.8pct，主要是受去年7 月剥离光伏组件制造业务影响，使得去年Q3 归母净利润增加3.82 亿元。
　　其他财务指标方面，公司2023Q1-3 经营性现金流净流入约16 亿元，相比于去年同期由负转正；其中Q3 经营性现金流净流入约23 亿元，预计主要是前期出售光伏电站陆续回款以及拉长对供应商的付款账期。2023Q3 末，应收票据及应收账款约191 亿元，较Q2末增长7 亿元；存货约321 亿元，较Q2 末增长27 亿元；应付票据及应付账款约201 亿元，较Q2 末增长10 亿元。
　　公司形成户用光伏和低压电器的双轮驱动，具备持续快速增长支撑。预计2023 年公司归属上市公司股东净利润约40 亿元，对应估值约12.6 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、原材料大幅涨价的风险；
　　2、户用行业发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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