招商证券：政策积极向好 证券行业发展再起航

智通财经APP获悉，招商证券(600999)发布研报称，2023年证券行业总体营收净利稳健，券商指数下半年反弹上行，延续周期性波动态势。年中政治局会议和金融中央金融会议政策态度改善显著，资本市场迎来新改革周期。展望2024年，政策导向下，券商业务加速发展，投行业务短空长多、质量为先；投资端政策带动产品创新，助力经纪业务破局；量升价稳，资管收入贡献有望上行；监管松紧兼备，自营有序发展、信用稳中有进。综合看，政策支持、流动性宽松、经济向好，预计2024年低基数下业绩稳健增长。

2023年证券行业延续周期性波动

年内二级市场承压，指数下行，市场交投冷淡;监管阶段性收紧，股权融资节奏趋缓。此背景下，前三季度证券行业经纪投行信用承压，自营得益于上半年债券牛市强势修复，总体营收净利稳健增长，年化ROE、杠杆倍数小幅上行；股市表现方面，指数年初随行就市，年中政策酝酿，率先吹响“号角”反弹，进入四季度政策持续发力，助力整体板块企稳上行。

政策态度显著改善，资本市场地位边际提升，券商业务加速发展

时隔多年，政治局会议提“活跃资本市场，提振投资者信心”，中央金融工作会议提出“金融强国”，充分彰显了党和国家对资本市场的高度重视。券商风控指标修订，放松券商杠杆；监管鼓励头部券商通过并购重组等方式做优做强，行业或再迎洗牌时刻。投资、融资、资产端全方位政策刺激超预期落地，持续催化券商板块行情。

投行业务短空长多

一二级市场再平衡政策，股融项目节奏下行拖累整体投行业务收入。长期来看，股融和债融增量将向“重大战略、重点领域和薄弱环节”聚集，结构持续优化，助力培育经济新动能、新优势;存量方面，并购重组制度障碍扫清，加速上市资产做优做强，底线思维驱动债市风险出清。

政策暖风频吹，以破经纪业务困局

汇金先后出手增持四大行和ETF、证券交易印花税减半征收、长期资金加速入市，系列举措刺激下，市场企稳上行，风险偏好修复，或带动代买证券收入上行。ETF发行提速，权益类基金产品推陈出新，持续满足投资者日益增长的财富管理需求，财管业务启航在即。

资管业务曲折向前

短期内，市场行情低迷，费率下行短期内给中小基金公司、权益类基金规模占比较高的公司造成经营压力;长期看，“一参一控一牌”政策落地，未来主动管理产品和公募基金产品供给上行提供业务增量；费率改革全面落地，有效提振基民的投资热情。总体上，量升价稳，将提振资管业务对整体券商营收的贡献。

松紧兼备，自营有序发展

一方面，风控指标标准的修订放松杠杆，有利于优质券商借助扩表拉动业绩增长，增厚利润、提振ROE中枢；另一方面，监管对于衍生品业务“强监管”态度确立，有望改变市场鱼龙混杂的局面，优质券商的自营部门有望脱颖而出。

信用业务稳健发展

两融方面，央行逆势而行，两次降准，维持宽松流动性环境，降低市场资金成本，刺激两融交易;监管调降融资保证金，推动标的扩维，暖风频吹，放宽两融杠杆限度。股权质押方面，股质总体风险出清，伴随市场好转，股质收益将不再成为信用业务的“累赘”。

2024年低基数下行业业绩稳健增长

当前的政策方向奠定了2024年的总体政策环境基础，预计2024年将持续深化资本市场改革，吸引更多中长期资金入市，活跃资本市场政策继续发力，支撑市场投资活跃度和风险偏好;货币政策预计维持宽松，支撑宏观经济稳定增长，进一步改善市场风险偏好，持续改善2024年股市资金面。

投资建议：

政策和流动性核心催化剂共振，资本市场和证券行业景气度在低基数背景下有望持续恢复。核心催化剂共振，证券行业景气度有望持续恢复，券商板块有望迎来估值催化。招商证券继续推荐券商板块，个股选择上更偏向优质公司。

风险提示：

市场长期低迷不振，政策效果不及预期，政策边际收紧，流动性收紧，业务费率持续下滑等。