聚和材料：光伏银浆龙头 产业升级走在前沿

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【聚和材料：银浆赛道龙头 产业转型充分受益】聚和材料是一家光伏正面银浆厂商，拥有光伏银浆、泛半导体元器件浆料、胶水及胶粘产品等业务，其中银浆业务收入贡献超过95%。公司在2018-2022年期间的营收和归母净利润年CAGR分别为133.7%和197.4%。截至2021年第三季度，公司营收和归母净利润分别达到74.0亿元和4.4亿元，同比增长51.6%和45.5%，主要受益于下游光伏装机的快速增长。根据预测，2021-2025年全球光伏正银需求CAGR为39%，到2025年全球光伏正银需求量将达到7390吨。聚和材料的产品性能行业领先，核心技术助力提质增效，客户积累深厚，TOPCon市占率持续提升，产销端增长迅速，业绩提升领跑同行。公司还积极布局上游银粉，有望实现保供应+降成本。我们预计公司2023-2025年实现营收108.4/149.3/186.5亿元，同比增长67%/38%/25%；2023-2025年实现归母净利润6.2/8.5/10.2亿元，同比增长58%/37%/21%。目前股价对应PE分别为15.5/11.3/9.4倍。公司光伏导电银浆业务领跑行业，未来产品技术、客户渠道、规模优势和降本多方驱动业绩增量。