青鸟消防(002960)：提质增效 高端品牌&海外拓展值得期待

　　2023 年前三季度，公司实现营收36.4 亿元（同比+7.1%）、归母净利润5.1亿元（同比+21.5%），毛利率、净利率分别为38.5%、14.6%，同比+1.6pcts、+1.8pcts，提质增效成果显著。展望未来，工业消防、高端品牌建设、全球化布局均有望为公司发展贡献新的动能，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。
　　23Q3 单季度毛利率回升至40%以上。23Q3 单季度，公司实现营收13.9 亿元（同比+2.6%）、归母净利润2.2 亿元（同比+21.6%），单季度毛利率、净利率分别为40.8%、16.7%，分别同比+5.3pcts、+3.0pcts，环比+4.9pcts、+1.36pcts。公司前三季度毛利率、净利率分别提升1.6pcts、1.8pcts，我们判断主要受益于收入结构优化、体量扩大带来的规模效应、多维度的降本增效举措（朱鹮芯片、供应链采购优化等）。此外，公司现金流情况也在持续改善，前三季度经营活动现金流净额同比提升37%，销售商品收到现金的增速也超过营收增速，反映公司对应收和客户信用的管理卓有成效。
　　报警与疏散稳健发展，工业与海外延续高增。（1）通用报警：据公司公告，今年前三季度，公司青鸟品牌作为消防报警第一品牌（营收体量在25~30 亿元）总体发展平稳，久远品牌收入保持30%左右的较高增速。市场总体边际增量下降，但仍处于行业出清、龙头市占率提升的阶段；（2）智能疏散：行业竞争激烈态势不减，公司策略性优化发展智能疏散业务，保持平稳较快增长；（3）工业消防：据公司公告，前三季度公司典型工业产品营收增速约40%，今年公司在工业端备案数量同比增长两倍左右，为未来发展奠定扎实基础。前三季度公司储能项目发货约6800 万元（同比增速超过100%），发货量业内居前。（4）高端品牌：据公司公告，公司在国内成立“美安中国”品牌主打高端市场，业务负责人为何军先生，其在霍尼韦尔、盛赛尔有近30 年经验；公司希望在未来2~3 年，高端品牌能做到5000 万美元营收，3~5 年能达到1 亿美元规模。美安中国在西安的工厂已具备生产条件，公司预计明年第二季度高端品牌的二代产品项目会逐步放量。（5）海外市场拓展：据公司公告，公司拓展海外市场已逾10 年，在欧洲和美国布局多年，前三季度公司海外整体收入增速约25%，公司将继续渐次迭代、深化全球化布局。
　　风险因素：宏观经济波动；行业竞争加剧；公司新业务拓展不及预期；应收账款及存货等潜在的坏账损失；并购整合不及预期；原材料价格大幅波动。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内消防电子领域龙头企业，由于宏观经济波动及消防报警行业景气度承压，我们调整公司2023-2024 年净利润预测至7.0亿、8.4 亿元（原预测为7.7 亿、9.3 亿元），新增2025 年净利润预测9.9 亿元。
　　我们选取下游类似的防水龙头东方雨虹、储能消防带来较大成长潜力的温控龙头英维克作为可比公司，两家公司Wind 一致预期2024 年PE 均值为21 倍，我们给予公司2024 年20x PE 估值，对应目标价为23 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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